电投能源：绿电版图持续扩大，新能源项目稳步推进

评述：1、需求不足+铝价下滑，三季度业绩低于预期。2022年前三季度公司实现营收198.68亿元、扣非后净利润31.86亿元，分别同比增长10.28%和9.15%。其中，三季度单季实现营收62.45亿元、扣非后净利润9.01亿元，分别同比下降2.73%和10.52%。前三季度公司业绩整体增长，主要得益于煤炭业务盈利稳健，以及电力销售量价齐升。第三季度公司营收有所下滑，一方面是受疫情反复影响，下游需求不足导致公司电解铝产销量下滑，叠加铝价下滑所致；另一方面是由于公司煤矿为露天开采，二、三季度多进行土方剥离，一、四季度多进行煤层开采，故业绩多呈现一、四季度高，二、三季度低的特点。而利润端下滑幅度更大，主要是电解铝价格下滑以及人工和原材料成本上升，导致综合毛利率同比下降9.17个百分点至28.2%。
    2、煤炭业务相对稳健，电解铝业务盈利下滑。公司现有煤炭产能4600万吨，约90%为长协销售，价格按照“基准价+浮动价”调整，预计公司三季度煤炭售价环比基本持平。考虑到二季度疫情及淡季影响，预计三季度公司煤炭产销量环比有所提升，煤炭业务盈利表现稳健。四季度公司主要进行原煤开采，叠加供暖期到来拉升动力煤需求，公司煤炭业务有望量价齐升。后市来看，2023年中长协的价格维持不变，5500大卡的下水煤合同基准价与2022年的675元/吨持平，公司煤炭盈利将有所保障。此外，由于煤炭开采成本多受制于资源禀赋的限制，其他竞争对手无法复制，公司坐拥两大千万吨级高效露天矿，成本优势明显。在吉辽供需矛盾加剧背景下，公司凭借运距优势和较强的区域性壁垒，有望持续受益。电解铝业务方面，由于公司铝产品售价与长江现货月均价及上海铝均价基本匹配，而2022年二季度以来铝价开始从高位震荡下行，三季度电解铝长江有色市场平均价为18393元/吨，环比下降10.8%左右，显著拖累公司业绩表现。2022年10月-11月，市场预期美联储加息节奏放缓，叠加国内疫情防控政策优化，地产板块刺激力度增强，铝价再次走高；11月-12月国内需求面临疫情和消费淡季双重冲击，铝价开始走弱，四季度电解铝市场均价18757.5元/吨，同比和环比分别下降6.37%和1.98%，预计公司电解铝业务盈利仍然承压。后市来看，欧洲能源危机背景下，天然气、煤炭价格高位支撑电价高企，欧洲铝冶炼厂有进一步减产的可能，加上国内地产回暖、制造业需求回升的推动下，铝价有望进一步上涨。
    3、绿电版图持续扩大，新能源项目稳步推进。公司目前是国内新能源运营规模最大的
上市煤企，截止2022年7月底，公司共有约1.55GW新能源机组已并网，其中光伏占比47%，风
电占比53%。根据公司公告信息整理，公司拟投资建设五个新能源项目：北露天煤矿排土场
4MW分散式风电项目、南露天煤矿排土场4MW分散式风电项目、内蒙古北方重工业集团3.1MW
综合智慧能源项目、霍煤鸿骏电力分公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点项目
300MW风电项目、内蒙古北方重工业集团3.1MW分布式光伏发电项目、锡盟阿巴嘎旗别力古台
500MW风力发电项目，合计新能源装机规模达811.3MW。公司尚有1675.3MW光伏、3873.5MW风
电、626MW风光项目处于在建和规划状态，合计在建及规划装机量6178.1MW，增幅高达386%，
成长潜力巨大。公司规划到“十四五”末新能源装机规模将达到7000MW以上，新能源装机占
比将持续提高。根据公司披露，阿拉善右旗20万风电项目预计年内并网，考虑到绿电装机建
设周期较短，2023年并网容量有望集中增长。此外，公司还负责实施内蒙霍林河首个兆瓦级
铁-铬液流电池储能（1MW）示范项目，预计2022年底投产。公司背靠新能源装机龙头央企国
电投集团，转型方向明确，率先布局绿电转型且已具备先发规模优势，是未来的新业绩成长
看点。（2023-1-12）

公司及经营概况：2001年成立，2007年上市，主要从事煤炭和铝、电等业务，煤炭产品主要销售给内蒙古、吉林、辽宁等地区燃煤企业，用于火力发电、煤化工、地方供热等；电力产品主要销售给国家电网东北分部，用于电力、热力销售等；铝产品生产和销售主要包括铝液、铝锭。公司是国内大型现代化露天煤矿，也是新能源运营规模最大的上市煤企。2022年上半年公司电解铝、煤炭和电力产品的收入占比分别为59%、30%和9%。控股股东：中电投蒙东能源集团有限责任公司（持股58.39%）；实际控制人：国家电力投资集团有限公司（持股37.95%）；董事长：刘建平；总经理：王伟光 ；员工：7424人。地址：内蒙古霍林河露天煤业股份有限公司机关办公楼；电话：0475-6196819；传真：0475-6196933；网址：www.spicnmg.com。