中国中免：业绩增长，分红提升

场景：1、业绩增长，分红提升。四季度营收167亿元，同比增长10.85%；扣非后净利润14.61亿元,同比增长358.90%。2023年公司营收675.40亿元，同比增长24.08%；扣非后净利润66.52亿元，同比增长35.71%。营收增长，受益于国内旅游市场逐步恢复向好，带动销售收入、尤其是线下销售持续增长。受重点机场客流恢复导致租赁费用增加以及受去年同期租金减免影响基数较低等因素影响，公司期间费用率同比增长4.08个百分点至16.02%，其中四季度同比增长4.83个百分点至17.43%。不过，得益于公司持续优化商品结构，提升运营效率，全年综合毛利率同比增长3.43个百分点至31.82%，并且少数股东损益同比下降52.28%至5.53亿元，是公司利润增速大于营收增速的主要原因。四季度综合毛利率同比增长11个百分点至32%，带动利润大幅增长。公司过往十年的营收和盈利的年复合增长率为14%和18%，经复合推算，未来几年有望维持与过往大致的区间。这样的速度匹配不了过往的PE倍数，逻辑上pe有向下修正的需要。
    2023年公司分红预案是每10股派16.5元（含税），占本年度归母净利润50.85%，相较于2022年的32.90%进一步提升。
    2、海南收入增长，口岸销售潜力大。2023年公司海南地区、上海地区分别实现营收396.50、178.21亿元，同比增长14.25%、25.99%。公司在海南省拥有6家离岛免税店，包括目前全球第一大和第二大的免税商业综合体—海口国际免税城和三亚国际免税城。海口海关数据显示，2023年海口海关共监管海南离岛免税购物金额437.6亿元，同比增长25.4%；购物人数675.6万人次，同比增长59.9%；购物件数5130万件，同比增长3.8%。在经历2022年的市场遇冷后，2023年离岛免税市场持续复苏，全年离岛免税店销售额已恢复至2021年九成以上的水平。另外，民航局预计2024年国内航线旅客运输量将达6.3亿，较2019年增长7.7%，国际航班将在2024年底恢复至疫情前约80%。随着国际旅客出行逐步恢复，口岸免税销售额有较大发展潜力。
    3、推进项目建设，拓展渠道资源。离岛业务方面，2023年公司多个项目落地：三亚凤凰机场免税店二期实现开业；三亚国际免税城C区全球美妆广场开业运营；三亚国际免税城二期云戒岛（原河心岛）改造升级，实现30家国际高端品牌开业。此外，三亚国际免税城一期2号地商业部分已开业运营，酒店部分推进地上结构施工；三亚国际免税城三期完成建筑方案设计及土方施工；海口国际免
税城项目，地块一实现主体结构封顶，地块二（悦领湾项目）实现集中交付，
地块三（悦斓庭项目）实现竣工验收，其他地块按计划有序推进中。口岸渠道
方面，公司于2023年12月与上海机场、首都机场签署补充协议，有助于优化机
场租金成本；2023年公司中标天津滨海国际机场进出境免税店项目以及大连
周水子国际机场、云南天保口岸、云南瑞丽口岸、云南畹町口岸等出境免税店
项目经营权，并获得成都双流国际机场、上海浦东国际机场、上海虹桥国际机
场、哈尔滨太平国际机场、广州南站等有税项目经营权，进一步巩固公司在国
内大中型机场及口岸的渠道优势。（2024-3-28）

公司及经营概况：2008年成立，2009年上市。公司主要从事以免税为主的旅游零售业务，包括烟酒、香化、精品、服饰、电子产品等免税商品的批发、零售等业务。此外，公司还从事以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务。2023年公司免税商品销售、有税商品销售分别实现营收占比65.49%、33.08%。控股股东：中国旅游集团有限公司（持股比例：50.3%）；实际控制人：国务院国有资产监督管理委员会（持股比例：50.3%）；在职员工：16789名；董事长、总经理：王轩；地址：北京市东城区东直门外小街甲2号A座8层；电话：010-84479696；网址：www.ctgdutyfree.com.cn。