评述：因受产能影响，双鹭的半年报业绩大幅低于我们预期，但在上期报告中我们提到的毛利率继续上升、二线产品增速加快、子公司情况好转这三大趋势均符合预期。上半年公司实现收入5.87亿元，扣除后净利润3.36亿元，同比增长7.8%和23.3%，对应EPS为0.74元。其中二季度收入下滑了4.7%，这主要是上半年原针剂车间进行GMP改造，八大处、昌平基地两地部分生产批件转移导致部分品种停产，一季度尚有库存，因此二季度影响较明显。但受益于毛利率提升和管理费用下降，二季度扣除后净利润仍实现了17.7%的增长。公司表示8月份起产能已陆续恢复正常，并同时预告前三季度净利润增长20%-40%，下半年增长有望加速。
    上半年核心产品“生物/生化药”实现收入4.73亿元，同比增长10.16%。其中预计贝科能收入约3.5亿元，增速低于6%，相比于一季度20%的增速，二季度下滑较为明显，这也应和了上述产能受限的说法。其中母公司实现收入5.36亿元，净利润3.39亿元，同比增长7%和20%，毛利率为71%，同比提升5.4个百分点，环比一季度继续提升2.2百分点，公司与代理商海南康永新签协议后对公司利润的增厚进一步得到体现。下半年产能恢复后，盈利会有一个更大的释放。
    二线产品受产能影响较小，继续保持了快速增长。其中胸腺五肽收入增长36%，白介素2增长23%，立生素增长18%，白介素11增长20%，扶济复增长近20%。肿瘤药替膜唑胺，扩充经销商，增长超100%。之前市场一直诟病公司将精力集中在研发和产能建设上，对营销体系关注较少，但去年以来公司逐步加强了这方面的工作，开展了空白地区的招商工作，明确任务指标，逐步实现精细化招商管理模式。上半年二线品种能够实现增长加速，也体现出了营销改革的成效。
    子公司方面：如我们之前预期，费用资本化和CMO订单促使去年的亏损大户加拿大子公司扭亏为盈微利62万元（去年同期亏损1718万元），23价肺炎疫苗的临床批件取得后将有可能进一步盈利；子公司迈迪生物表现突出，贡献净利润600万元；北京双鹭、新乡双鹭仍微亏65、217万元，但幅度并未扩大；参股34%的子公司蒙博润的交联透明质酸钠 4 月份获批，预计未来将与公司扶济复等产品组成整形美容系列产品，给公司带来较高的投资收益。 
    值得一提的是，正大天晴的达沙替尼率先上市并将产品定价为原研药的1/8，这确实给公司达沙替尼未来的上市蒙上了较大的阴影，但瑕不掩瑜，我们看到主营贝科能正迎来利润提速增长的美好时光，而二线产品正加速增长，子公司也都在逐步扭亏。就目前公司体现出的成长性而言，估值已有偏低。（14-8-26）

公司及经营概况：
   双鹭药业成立于1994年，2004年上市，主要从事基因工程药物及生化、化学药物的研究开发和生产经营。目前投放市场2个具有自主知识产权的国家一类新药和8个国家二类新药，贝科能、欣吉尔、立生素等产品广泛应用于肿瘤、老年病、肝病等领域，且未来两年有数十个新品陆续投放市场。截止2014年上半年，生物/生化药、化学药各占总收入的81%和16%。在职员工637人，其中研发人员225人。第一大股东徐明波持股22.54%，第二大股东新乡白鹭化纤集团持股21.15%，同为公司控股股东。董事长兼总经理：徐明波；地址：北京八大处高科技园中园路9号；电话：010-88799370；传真：010-88795883；网址：www.slpharm.com.cn。