骆驼股份：汽车启动电池龙头，多元布局开启新空间

      公司概况：

      骆驼股份初创于1980年，2000年改制为民营企业，2011年在上交所上市，是一家专业从事先进电池研究、开发、生产、销售的综合性高新技术企业，先进电池涵盖范围如下：铅酸蓄电池，纯铅薄极板电池，动力锂离子电池等。公司产品广泛应用于汽车、农用车、船舶、叉车、高尔夫球车、电动汽车、电动摩托车、电动自行车及工业和各种特殊用途，共计400多个品种与规格，目前公司汽车启动电池国内市场占有率第一。同时公司还经营废旧铅蓄电池回收处理，并生产多种塑胶制品。2014年上半年主营业务汽车启动电池实现营收22.45亿元，占比达95.78%。

      骆驼股份凭借丰富的蓄电池生产经验、完善的创新体系、良好的用户关系以及可靠的售时、售中和售后服务，公司已成为国内各主要轿车生产企业与商用车生产企业的优秀供应商，公司主要配套单位已达60多家，同时在全国各省市地区，各大中城市均有销售服务机构。产品销售业务已拓展至欧洲、美洲、非洲、东南亚等国家或地区。公司拥有十多条世界先进水平的蓄电池冲扩成形、连铸连轧生产线以及先进的生产技术工艺，并引进了世界领先的装配焊接等生产线以及世界先进的废旧电池回收再生系统，目前已经同国际国内知名品牌汽车制造厂合作，其中汽车用蓄电池产销量位居行业前列。

      买入理由：

      1、汽车启动电池需求稳定，难被替代。汽车启动电池主要用于汽车的启动、照明和点火，而根据销售对象的不同，其市场可分为配套市场及维护市场。其中配套市场是针对新车，维护市场是指电池使用过程中的更换消费。由于汽车的每次发动都需要用到启动电池，而电池使用寿命有限，需定期更换。因此，可以说汽车启动电池是汽车使用的日常消耗品，平均两至三年需要更换一次，需求的稳定提升给公司带来平稳增长的基础。此外，汽车启动电池是铅酸蓄电池中最不容易被锂电池替代的领域，主要是由于铅酸电池具有技术成熟、价格低、安全性高、再生利用率高以及较强的启动倍率、较佳的冷启动能力，使得短期内其他电池难以替代。

      2、国内汽车保有量稳步提升，助力公司业绩增长。汽车启动电池属于汽车零部件子行业，下游需求不仅仅集中于OEM整车厂，而是同时受到OEM整车厂和汽车售后市场的共同影响。所以中国汽车启动电池在行业增速上叠加了汽车产量增速的周期性和汽车保有量增速的成长性，使其行业增速的波动性小于汽车产量增速。近年国内汽车保有量持续快速增长，至2013年底已达到1.27亿辆，近5年复合增速接近20%。市场预计未来三年中国汽车保有量的复合增速能达到17.8%左右，为公司业绩稳定增长提供保障。

      3、行业整合加速，公司有望乘势扩大市场份额。根据工信部于2014年8月公布的《2014年工业行业淘汰落后和过剩产能企业名单》，7省17家铅酸蓄电池合计1536.7万kVAh产能遭淘汰。而前期公布的《铅蓄电池行业准入条件》企业名单显示，两批名单仅有13家企业入选。随着行业准入标准、环保要求的不断提高和市场竞争持续加剧，未来铅酸蓄电池行业集中度有望进一步增加，生产厂家数有望被控制在 300 以内。公司凭借其龙头企业资质，近年来顺应行业集中度逐渐提高的趋势，先后收购天鹅蓄电池和阿波罗蓄电池，目前正在西南地区接触拟收购的标的公司，市占率也由2007年的8.11%逐步提升至目前的15%，市场占有率稳居国内首位。

      4、回收铅子以降低成本，提升整体盈利水平。公司规划建设20万吨的废旧铅酸电池回收生产线，目前一期10万吨蓄电池回收处理生产线已建成，对废旧电池中铅的回收率高达98%。回收铅的价格比外购铅价低4%左右，并且可以为公司带来50%的销售增值税返还。未来公司主要的生产基地都将配套废旧铅回收处理系统，提高再生铅利用率，大幅降低产品生产成本，粗略计算，可使公司综合毛利率提升2-3个百分点。

      5、积极扩张产销规模，巩固龙头地位。公司通过募集资金投资项目的实施和对现有生产线的改造，将产品全部升级到高容量低铅耗的全密封免维护电池，并提升电池业务的产销量。按照已披露的募投项目建设速度判断，2014年底前公司将新增400万KVAH免维护蓄电池产能，2015年再增600万KVAH免维护蓄电池产能，如产能爬坡顺利，或将新增产值30亿元左右。根据公司长期产能建设规划，2016年底累计产能将达到3000万KVAH，相比2014年末提升30%。

      6、向高端及新能源电池领域布局，开启新的成长空间。新产品AGM、EFB启停电池（相当于微混新能源汽车电池）已取得初步成果，AGM启停电池已经成为VOLVO 汽车、东风乘用车的供应商，EFB启停电池已经在给东风裕隆等公司进行配套供货。目前公司在襄阳公司组建一条AGM起停电池生产线，预计能形成班产200只产能。高端化方面，公司从去年开始进入南北大众配套体系，说明公司向高端配套成功转型。同时，为了顺应新能源汽车发展，公司积极布局动力锂电产品，在去年底开始与东风汽车联合开发针对城市公交客车的动力锂电池。

      7、获得军用电池供货资质，为进入军品市场奠定基础。2014年9月公司收到中国人民解放军总装备部颁发的《装备承制单位注册证书》，资质类别为启动（牵引）用铅酸蓄电池，承制性质为研制和生产，有效期为2018年4月。据悉，军用电池主要用于军用车船的启动和牵引。相比民用车船而言，由于军用车船的吨位和载重更大、动力要求更强，因此对电池的技术要求也更高，用量也更大，此前仅有风帆等少数企业具有此资质。此次获得资质，标志着骆驼股份科研能力、生产能力和技术水平等均已达到军品采购标准，使得公司能够在承制范围内承揽军品业务，为公司产品进入军品市场及未来在军品市场的发展奠定了基础。

      8、业绩保持快速增长态势。近年来受益于国内汽车保有量持续稳定增长，近5年的收入和净利润（扣除后）年复合增长率分别为28%和45%。业绩快速增长，预计是产能逐渐释放规模效应显现、产品价格趋稳以及高毛利率的维护业务收入提升。2014年前三季度公司综合毛利率达22.76%，同比增长2.41个百分点。

      9、相对未来成长预期，估值较为合理。按2014年12月22日的股价13.3元计算，公司目前PE值为17倍，低于20.4倍的过往中位，低于拖移PE19.3倍。综合市场一致预期，预计公司未来三年盈利复合增速为23%，对应PEG值为0.74，相对未来成长预期，公司目前股价仍有一定增长空间。

      10、骆驼股份在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1号，安全性评级亦为1，是成长性、稳定性和预测性均最强的公司，在本文写作时股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置，位于较为合理买入区域。更详细的介绍，请参见股票估值网中最新一期骆驼股份的个股报告。

      风险提示：
      1、铅价波动风险。
      2、市场竞争加剧，产能过剩风险。
      3、新产能爬坡缓慢，新业务推进不力。

      风格归属：
      中盘股（总股本/流通股本：8.52亿/8.45亿，按本文写作时推算总市值110.55亿）
      积极成长股

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