浦发银行：常被忽视的明星银行股

 

      中国银行业过往几年那种令人眩目的快速成长，如今已成为美好的回忆，银行业利润增长放缓的趋势，在过去的一年间已被一次次验证。但与此同时，伴随着对银行系统性风险的辩护性解释逐渐增多、对利率市场化的担忧逐渐放松和适应，市场对于银行股价值的确认度和认可度也在提高，过去一年银行股指数涨幅达到10.13%，远超于市场同期表现，这种有点银行股价值发现意味的趋势，在未来延续下去的可能依然存在。虽然银行业盈利面临增长趋缓的趋势，但未来三、五年保持10%左右的增长，机会仍大。对应10%左右的盈利成长预期，PE仅为5倍上下，银行股的估值确实存在吸引力，值得市场多看一眼，进一步挖掘。

 

 

      浦发银行成立于1992年，并于1999年在上交所上市，是沪市首家上市的商业银行。浦发银行主要经营存贷款、结算、代理、承销等多项业务。截止2012年末，公司已在全国140多个城市开设37家分行，机构网点总数增至824家；全行在职员工3.5万余人。

 

      上市以来，浦发银行一直保持稳定的盈利增长，良好的资产质量以及超低的估值等优势，但优势过于全面均衡，常常受到市场冷落，所以我们也称浦发银行为“常被忽视的明显银行股”。近日，国际三大评级机构之一的标准普尔授予浦发银行“BBB+”的最新信用评级，为目前国内同类型股份制银行做出的最高评级，是对其价值的充分肯定。

 

 

      浦发银行自上市以来一直保持着持续快速增长的趋势，近10年、近5年和近3年复合增长率分别高达138%、139%和38%，且业绩增长稳定，10年来未曾出现单年盈利下滑的现象。2012年浦发银行继续保持快速增长趋势，全年净利润同比增长22.1%，行业排名居前，仅落后兴业银行、民生银行等少数几家银行。

 

      2013年一季度，由于净息差等因素，上市银行净利润增长集体放缓，浦发银行业绩增速也回落至12.3%。但实际上单季业绩增速很难说明问题，结合浦发银行过往业绩看，一季度业绩零增长是常有的事，二三季度业绩增长却往往非常强劲。结合浦发银行自身诸多优势，未来3年保持15%业绩增速问题不大。

 

 

      稳健经营一直是浦发银行最大的优势之一。近3年浦发银行净利息收入和中间业务收入平衡发展，增速步伐基本保持一致，净息差也保持稳定。2013年一季度由于贷款重定价的因素引发净息差大幅下滑，导致浦发银行净利息收入仅同比增长3.9%，但随着降息对贷款端的影响在一季度基本已消化完毕，二季度净息差有望企稳，净利息收入也将重拾增长。另一方面，相对其他股份制银行利用同业业务大肆获利，浦发银行一直保持克制态度，近3年同业资产占比基本保持稳定。有感于同业监管压力逐渐加大的气息，过去一年浦发银行有意减少同业资产配置，同业资产占比由2011年的24.61%下降至2012年的21.1%，2013年一季度这一比例已下滑至18.98%，在股份制银行中仅高于招商银行。

 

      得益于稳健经营管理的原则，浦发银行的资产质量在上市银行中也可谓鹤立鸡群。截止2013年一季度，浦发银行不良贷款率仅为0.59%，在股份制银行中仅低于兴业银行，考虑到兴业银行潜在的同业风险，说浦发银行在上市银行中资产质量最优良也不为过。而浦发银行高达400%的拨备覆盖率不仅说明对于风险计提相当充分，更说明实际目前业绩仍有被低估成分。

 

      此外，中国移动在2010年10月作为战略投资者入股浦发银行，成为其第二大股东，持股比例20%。两者在移动支付业务上的合作，使浦发银行在该领域上占得先机，是未来移动支付大趋势下，保持持续竞争力的一大优势。

 

 

      正如标题所定义的，浦发银行作为“常被忽视的明星银行股”，股价一直也为市场所低估。以目前最新股价8.0元计算，浦发银行PE仅为4倍，是上市银行中最低；PB也仅为0.80，在上市银行中排名居后。结合浦发银行持续稳定的业绩成长性，目前估值明显偏低。结合未来3年业绩成长所得出浦发银行的PEG仅为0.27，是上市银行中最低，充分说明了其股价被低估的现状。

 

      我们还注意到自2010年开始，浦发银行明显提高了分红力度，每10股现金分红由2010年的1.6元逐步提升至2012年的5.5元。以2012年每10股5.5元计算，分红率达30.4%，分红收益率达到6.9%，十分诱人。

 

      浦发银行在君亮估值系统中被评为成长＋收益股，成长动能为1，安全稳定指数略低为2，是成长性最好、安全稳定性较强的公司。目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A位置，即最便宜的买入区域，更详细的介绍请参见《股票估值500®个股报告》中最新一期浦发银行的个股报告。