商业模式难以复制的华侨城安全边际宽广

      上周六我们研究部更新的个股研究报告（2014年6-2期）包括15个行业，43家公司（点击查看名单）。 

      在这48家公司中，成长性评级为1号的公司，共有28家。本期之所以有如此多的成长质量优秀的公司，主要原因是我们根据最新的2014年1季度财务报告，在本周和上一周对《2014年，你应该重点关注的88只好股票》进行集中更新，它们的成长性排名绝大部分为优良的1-2。 

      在本期的28家1号公司中，有4家是新晋的。这些新晋的公司分别是：房地产的华侨城Ａ(受13年未结算资源期内结算，同时因结算结构影响，一季度营收及毛利率双双大幅提升，业绩超预期增长)，化工的鼎龙股份(我国将彩色碳粉进口关税由5%上调至8%，刺激公司彩色碳粉单月销量创新高，同时并购珠海名图在今年并表，业绩呈现高增长)和神剑股份(公司装备技改完成，产能释放的同时，原料PTA价格下跌使得毛利率提高，推动业绩快速增长)，家用电器的华帝股份(营收和扣非后净利润在高基数背景下同比增长两成以上，毛利率持续改善，内部治理结构亦正在优化)。 

      其中，华侨城是全亚洲最大的主题公园开发商，兼营高端房地产业务，已构建“旅游+地产+文化”的产业联动模式。公司业绩一直保持着快速增长步伐，过去10年华侨城营收和净利润年复合增长率分别为50%和33%。今年在全国楼市景气低迷，成交量及成交价双双下跌的大背景下，华侨城实现了逆势增长，业绩表现靓丽，1-3月共实现营业后入56.91亿元，扣非后净利润7.04亿元，分别同比大幅增长47.32%和45.92%，对应EPS（扣除）0.10元，超出此前预期。 

      经过多年经营，旗下欢乐谷、世界之窗、华侨城、锦绣中华等多个主题公园已具有鲜明的文化特色，品牌认知度高，并具备极强的可复制性。2013年整个集团接待量2923万人次，同比增长11.6%，亚洲排名第1。由于主题公园这类文化旅游产业颇受地方政府欢迎，使得公司能够以较低的价格拿到大片土地，再加上中央股东背景为其拿地、融资提供一些便利，是其他企业难以模仿的，这也是公司最大的护城河。以最新股价计算，华侨城A当前市盈率8倍，是历史未有的低位；而且综合市场一致预期，公司未来三年净利润年复合增速可在17%左右，PEG值不足0.5倍，表明当前估值具有非常宽的安全边际，低估显著，投资者不妨多加关注。 

      另外，成长性评级从1号下调的公司也有2家，他们分别是：房地产的万科Ａ(受竣工安排影响，一季度公司结算面积及结算金额双双大幅下滑)，医药生物的天坛生物(亦庄基地2014年开始陆续完工并开始计算折旧，影响盈利表现)。从目前的情况来看，它们所在的行业景气出现下行趋势，成长动能有明显不确定性甚至衰退迹象，所以我们将它们的成长性评级由此前的1下调至目前的2。 

      从全部公司的估值评级来看，本期公司的股价在估值评级中处于估值偏低区域（A点）的有16家，估值合理区域（B点）的公司有20家，估值偏高（C点）和过高（D点）的公司分别有4家和3家，超过八成公司目前股价是合理甚至偏低的，尤其是前面说过的28家成长性评级最优的1号公司，除了同方国芯、奥飞动漫和迪安诊断以外，其他25家公司目前股价均处于估值诱人区域（估值评级为A或B），是值得重点看看的优质优价股。 

      有关上述公司的具体合理买入价和目标价位区间，请查看本期分类指引或各公司的最新一期个股报告。

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