博雅生物：业绩持续高速增长，外延并购预期较强

评述：受益于血液制品的量价齐升，公司业绩持续高速增长，特别是公司申报的人凝血酶原复合物（每瓶含人凝血因子Ⅸ400IU）临床试验申请已于2016年12月获批准，预计将于2017年2季度上市，带来的业绩增量值得关注。与此同时，公司第一期员工持股计划已于2016年6月底完成股票购买，实际购买数量623万股(占总股本2.33%)，成交金额3.55亿，成交均价57.03元/股，当前股价（53.3元）较之折价约6%，形成一定的安全边际。
    2016年1-9月，公司实现营收6.54亿元，扣非后净利润1.78亿元，分别同比增长82.69%和121.18%，成长显著提速，主要是新百药业纳入并表范围（2015年12月并表）的同时，血液制品步入量价齐升趋势所致。其中，3季度实现营收2.52亿元，同比增长90%；实现扣非后净利润7407万元，同比增长120%。2016年前三季度，公司毛利率同比下滑2.89个百分点至61.02%，其中，3季度单季度同比下滑4.47个百分点至60.77%，出现较大幅度的波动，主要与利能力相对较低的新百药业并表有关。事实上，公司的核心业务血液制品2016年前三季毛利率同比提升10个百分点至63%，盈利能力显著增强，糖尿病业务的毛利率亦保持在高位（2016年上半年同比增长1.61个百分点达78.11%）。
    2016年1-9月公司血制品实现净利润1.31亿元，同比增长近90%，3季度单季实现利润约5500万元，同比增长100%，市场预计同年4季度净利润6000-6800万元，同比增长54%至74%，成长十分迅速。血液制品业绩的高增长，一方面是与2015年以来先后有5个采浆站投入运营，带动公司采浆量快速上升有关（预计2016年公司采浆量达250吨，同比增长42%）。由于新增的5个采浆站采浆量仍处于爬坡期，且如上期所述，受益于各地政府浆站审批速度的加快，预计公司未来每年有望获批1-2个浆站，其采浆量仍有望保持较快增长，为后续业绩的增长提供重要支撑；另一方面，受益于国家放开药品价格管制，2016年血制品价格纷纷上升，其中，静丙提价10%、纤原大幅提价200%，成为公司业绩增长的重要驱动力。由于目前血液制品仍处于供不应求的状态，预计血液制品价格仍有望持续上涨。由此可见，公司核心业务血液制品当前量价齐升的态势仍有望延续。
    公司收购的天安药业和新百药业2016年前三季度贡献净利润约5000万元，预计全年有望贡献8000万元左右的净利润，成为重要利润增长点。值得注意的是，2015年以来，公司与大股东高特佳集团（为医药生物行业知名PE，
拥有丰富的行业资源和并购整合经验）旗下的弘瑞投资等先后设立两个医药
产业并购基金，预计后续公司外延并购仍将持续，为未来业绩增长带来弹性。
（2017-1-13）

公司及经营概况：成立于1993年，于2012年在深交所上市，业务包括血液制品、糖尿病药物、生化类药物，2016年上半年三项业务收入占比分别为53%、22%和25%。其中，血液制品涵盖了白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子3大类7个品种21个规格，是全国白蛋白、静注人免疫球蛋白规格最全的生产企业之一，同时也是全国较少的三类产品齐全的企业之一。控股股东：深圳市高特佳投资集团有限公司(33.4%)。董事长：徐建新，持667万股；总经理：廖昕晰。办公地址：江西省抚州市高新技术产业园区惠泉路333号 。联系电话：（0794）8264398；传真：（0794）8237323。公司网址：www.china-boya.com。