康恩贝：业绩持续下滑，缺乏明确增长点

评述：截至2017年1月25日，公司第一期员工持股计划通过集合计划在二级市场累计买入公司股票4125万股（占总股本的1.64%），成交金额为2.96亿元，成交均价约为7.17元/股，与当前7.1元的股价相当，形成一定的安全边际。另外，近期公司定增方案再次出现调整，定增规模由此前的发行不超过1.84亿股、募集不超过12.89亿元，下调至发行不超过1.56亿股、募资不超10.93亿元，表明公司的定增方案的推进不太顺利，值得关注。
     据2016年12月8日公告，公司拟3.45亿元向浙江博康转让其所持全部珍诚医药57.25%股权（属关联交易）。在公司取得珍诚医药控股权后，珍诚医药业绩出现大变脸，其2016年1-10月亏损1697万元，并且公司对贵州拜特（主营丹参川芎嗪注射液）100%控股后，贵州拜业绩增速也出现明显放缓甚至存在下滑的风险（2016年上半年其净利润同比增长7.18%，而2015年增速达36%），引发市场对公司管理层决策能力的质疑，或将使得公司外延并购的“故事”难以为继。需要注意的是，珍诚医药在2016年上半年收入占比达37%，它的剥离将对公司各项财务数据造成较大的影响。
    2016年前三季度公司实现营收45.37亿元，同比增长21.07%，其增量主要来自2015年6月珍诚医药的并表，在并表效应消失后，公司2016年3季度的收入同比下滑3.19%至14.87亿元；实现净利润4.5亿元，同比下滑26.83%，出现较大幅度的下滑，主要与上一年出售佐力药业股票有关；实现扣非后净利润4.22亿元，同比下滑5.69%，其中3季度扣非后净利润为1.28亿元，同比下滑6.2%，已连续两个季度出现下滑，表现较低迷。此外，公司2016年年报预约批露日为2017年4月20日。
     若剔除珍诚医药的影响，公司医药制造板块收入占比超过90%，其表现决定了公司整体业绩的走向。公司医药品种类较杂，覆盖了心脑血管、胃肠道用药、抗感染药清热解毒等10来个领域，且在各个领域中公司不乏竞争力较强的优势品种，其中，丹参川芎嗪注射液按终端销售额计位列国内心血管用药的前10位。不过，公司主打产品的表现处于明显的分化的状态，如天保宁、麝香通心滴丸、丹参川芎嗪注射液等产品保持稳定增长，其中麝香通心滴丸收入同比增长约30%（2016年上半年数据），而前列康、肠炎宁系列、龙金通淋胶囊等品种收入却出现下降，导致公司医药制造板块目前收入处于下滑的态势。整体而言，公司医药制造板块表现低迷，且缺乏明确的增长点，有
机构将其业绩的改善寄望于国家对于中药配方颗粒生产资质的限制的放开，但
这存在较大的不确定性，不宜过份解读。（2017-2-14）

公司及经营概况：
    康恩贝成立于1993年，2004年上市，主营植物药、化学药、原料药、医药商业，2016年上半年分别占主营收入40.09%、17.31%、3.38%和38.32%。公司产品涵盖了心脑血管、泌尿系统、抗肿瘤等领域，主要销往东部、中部地区（占比约71%和17%）。公司是国家中药五十强企业，拥有国内最大的植物药产业园基地，其中“康恩贝”、“前列康”被认定为中国驰名商标。员工：7621人；控股股东:康恩贝集团有限公司,持股27.4%；董事长兼实质控制人：胡季强，持2.35亿股；总裁：王如伟。地址：浙江省杭州市高新技术开发区滨江科技经济园滨康路568号；电话：0571-87774710；传真：0571-87774709；网址：www.conba.com.cn。