福耀玻璃：国内业务成长面临不确定性，海外业务有望成新增长引擎

评述：2016年公司实现营收166.21亿元，同比增长22.45%（2015年为+4.99%）；实现扣非后净利润30.69亿元，同比增长17.57%，但若扣除2015年度一次性冲回“2011-14年西部大开发所得税税率优惠”1.2亿元的影响，其增速在23%左右。其中，4季度实现营收50.31亿元，扣非后净利润9.38亿元，分别同比增长29.72%和23.2%，仍延续了3季度的高增长态势。需要注意的是，公司海外业务收入占比超过30%，境外资产达130亿元，占总资产的43.6%，因而此前我们预计公司持续受益于人民币的贬值。但在人民币加速贬值的情况下，公司2016年汇兑收益为4.59亿元，反而较2015年的4.67亿元出现小幅下滑，估计主要与公司通过对冲工具降低汇率波动带来的风险有关。公司2016年分配预案为每10股派7.5元，保持高分红传统。
    公司是国内最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商，在全球的市占率20%左右，国内市占率65%以上。据中汽协会的数据，2016年全国汽车销量为2803万辆，同比增长13.7%，增速较上一年高9个百分点，并显著超出了2016年年初市场对于车市增长6%的预期。受益于此，公司国内业务实现营收106.75亿元，同比增长21.36%。不过，有观点认为，2016年汽车销量的高增长，主要与小排量车型购置税优惠政策提前透支部分销量有关，预计2017年尤其是上半年全国汽车销量增速将明显放缓（2017年1月份全国乘用车销量同比下滑1.1%为221.82万辆）。与此同时，公司汽车玻璃在国内市占率已较高，进一步扩大市场份额的难度较大，在此背景下，预计公司国内业务以经营压力将逐步显现。此外，由于国内汽车保有量基数较高，有分析人士指出汽车玻璃售后市场有望成为公司新的增长点，但目前公司汽车玻璃售后服务销量占比仅有14%左右，2015-16年其销量增速为1.76%和4.97%，成长表现相对落后，估计短期内对公司业绩拉升作用有限。
    2016年国际业务实现营收56.16亿元，同比增长25.44%（2015年为3.98%），成长显著提速，主要与美国俄亥俄一期工厂投产有关（该工产能为300万套，2016年出货100万套，贡献1.04亿美元的收入）。美国俄亥俄二期工厂将于2017年下半年投产，届时美国工厂产能将增加至550万套，若新增产能如期顺利释放，公司在美国的市占率有望达到25%左右，成为新的业绩增长引擎。（2017-3-2）

公司及经营概况：
    福耀玻璃成立于1987年，1993年上交所上市，主要产品有汽车玻璃及浮法玻璃两大类，是国内最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商。其汽车玻璃不但配套国内汽车品牌，更已成为德国奥迪、德国大众、韩国现代、日本铃木、三菱、捷克途胜的合格供应商，2016年汽车玻璃业务营收占比高达97.141%。控股股东：香港三益发展有限公司(曹德旺控股），持股15.57%。在职员工：21833人；董事长：曹德旺；总经理：左敏，持1614万股。地址：福建省福清市福耀工业村；电话：(0591)85383777；传真：(0591)85363983；网址：www.fuyaogroup.com