中国国旅：离岛、机场、市内免税店+跨境电商，打造免税龙头

要点：
    1、行业景气叠加并表效应，业绩持续平稳快速增长。今年上半年三亚市旅游市场景气，接待过夜游客873.85万人次，同比增长11.78%，带动公司位于三亚的海棠湾免税购物中心实现收入31.34亿元，同比增长24.22%，加上日上免税行（中国）已于今年4月完成并表，上半年公司实现营收125.68亿元、扣非后净利润12.87亿元，分别同比增长22.46%和16.76%，其中，今年2季度的营收和扣非后净利润分别同比增长34.9%、39.7%至67.87亿元、5.69亿元，对应EPS为0.29元，超出我们此前预期。复星集团的亚特兰蒂斯旅游度假项目将于今年10月开业（离三亚免税城只有2.5公里），同时三亚海棠湾河心岛项目于今年初开工建设，目前已与60余家商户接洽，预计未来整个三亚海棠湾将会吸引更多游客前往，公司免税购物中心有望创造更多利润。
    2、机场免税店项目纷纷中标，未来业绩贡献可期。报告期内公司在国内机场免税店承包领域攻城略地：北京首都国际机场的T2与T3标段以及香港机场烟酒标段免税店承包项目先后被公司拿下，这两个项目都将于2018年投入运营；同期全国还有11家机场进行免税店的公开招标，公司获得承包其中的6家。值得一提的是，上海浦东机场和虹桥机场国际区的免税店合同将于2018年到期，目前经营方为日上免税行，预计明年公司有望拿下上海浦东机场和虹桥机场的免税店承包合同，进一步推升公司业绩。因日上免税行在渠道和进货成本方面具备较大优势，其业务毛利率（60%）高于公司免税店业务（47%），预计随着双方整合的深入，公司免税商品销售业务的毛利率有望得到提高。
    3、涉足跨境电商，深挖客户资源。2017年9月公司旗下的跨境电商平台“CDF回头购”正式上线。“回头购”由三亚国际免税城独立运营，实行直采+直营+直邮+实体店的销售模式，其价格基本与公司实体免税店保持一致。“回头购”主要以三亚免税店的客流为服务对象，在其离开海南后依然能得到公司相关服务。据公开资料显示，去年我国跨境电商交易规模已达到6.3万亿元，近3年年复增长率为29%，预计公司凭借成熟的实体免税店体系和良好的市场口碑，有望在跨境电商领域分得一杯羹。
    4、布局市内免税店，或成未来业绩新增长点。目前我国市内免税店发展尚处在起步阶段，反观邻国韩国，其市内免税店规模占整个免税店规模的一半。目前公司拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照，但经营模式较为传统（服务出入境人员为主），市场预计随着国家政策的放宽，市内免税店
将迎来快速成长期，公司作为国内免税店龙头，有望充分受益。（2017-9-26）

公司及经营概况：2008年成立，2009年上市，是我国旅行社业务种类最为齐全的大型综合旅行社运营商，下属中国国际旅行社总社公司和中国免税品（集团）有限责任公司两大子公司，“国旅?CITS”是中国驰名商标和海内外知名品牌，位居中国500个最具价值品牌中旅游服务类第一名。其中，公司的商品销售业务是其利润主要来源，2017上半年该业务几乎为公司提供了全部的毛利润。公司控股股东：中国旅游集团（持股55.3%）；董事长：李刚；总经理：彭辉；员工13868人。地址：北京市东城区东直门外小街甲2号；电话：010-84479696；传真：010-84479312；网址：www.citsgroup.net。