中国国旅：成长性好，价值性强
———每周低估值股票
中国国旅：2013年7月8日的股价：29.9元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（百万） |
9608 |
12695 |
16134 |
19889 |
24210 |
28415 |
快速增长 |
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盈利（百万） |
408 |
681 |
933 |
1290 |
1560 |
1900 |
快速增长 |
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净利润率（%） |
4.2 |
5.4 |
5.8 |
6.5 |
6.4 |
6.7 |
持续提升 |
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净资产收益率（%） |
10.4 |
15.5 |
16.7 |
21.1 |
21.3 |
21.4 |
持续走高 |
小结：中国国旅是我国旅行社业务种类最为齐全的大型综合旅行社运营商。公司可查数据可追溯到2008年，当年公司实现营业收入58.19亿元，净利润3.33亿元，经过短短几年间的快速发展，如今至2012年，公司全年已实现营收161.34亿元，净利润9.33亿元，二者规模均较2008年翻了近3倍，且近两年营收和净利润的年复合增速分别达到30%和51%，经营成效可见一斑。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y2Q /12Y2Q |
11Y3Q /12Y3Q |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
评价 |
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营收（百万） |
2822 / 3585 |
3973 / 4574 |
3670 / 4652 |
3322 / 3938 |
平稳增长 |
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盈利（百万） |
213 / 224 |
226 / 208 |
126 / 167 |
334 / 480 |
平稳增长 |
小结：2013年一季度，三亚店销售额继续平稳增长，但由于旅行社业务收入增速回落，公司单季营收同比增长18.54%至39.38亿元，增速低于上年同期的48.96%；不过高毛利的免税商品销售占比提升亦拉高整体毛利率2.87个百分点至28.92%；期间费用则同比提高0.69个百分点至11.14%，主要系租赁、宣传推广费用增加所致；季度内公司共实现扣除后净利润4.80亿元，同比增长43.49%。
3、市场预期及估值
3.1、三亚离岛免税购物放松政策出台。2012年公司免税商品销售继续保持快速增长，三亚店功不可没。自去年11月起，离岛免税限额由5000元提至8000元，同时商品品类、数量等限制放宽，该店的客单价便有了明显提升。目前三亚店10%的购买率以及29万元/平米的坪效较国际平均水平仍有不小差距，提升空间广阔。考虑到三亚市超千万的年游客接待量以及离岛免税新政的推动作用，预计三亚免税店今年的销售额可达30亿元，同比增长约48%。
3.2、目前各地机场、口岸持续改造升级，扩大了免税店经营场所，而且仅有公司旗下的中免公司拥有不受地域限制开设门店的牌照。公司亦有开设市内免税店及收购经营较好的免税店股权的计划。此外，现有店面积极降低烟草品类占比，增长潜力仍在，预计今后两年营收增速可达15%至20%，毛利率可维持在43%左右的水平。
3.3、以最新股价29.9元/股计算，中国国旅PE 21倍，拖移PE 24倍，接近历史低位，且距离过往38倍的中位水平偏离较远。且PEG 0.78倍，处于较低水平，PS 1.32倍，处于历史中低位。综上，公司目前估值较低，未来股价具上升空间，投资者可多加关注。
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