顺络电子：传统电感市场竞争加剧，电子变压器增长空间较大

要点：
    1、业绩持续增收不增利。2017年前三季度公司实现营收13.9亿元，同比增长13.2%；实现净利润2.57亿元，同比下降4.97%；实现扣非后净利润2.11亿元，同比下降19.68%。其中，3季度单季实现营收5.76亿元，同比增长20.53%；实现扣非后净利润7766.36万元，同比下降14.59%。此外，公司预计2017年全年净利润在2.87亿元至3.95亿元之间，同比增长-20%至+10%。增收不增利的原因主要为：a）下半年是公司传统业务的旺季，营收持续上涨；b）市场竞争加剧，产品售价和盈利水平下滑；c）新业务释放仍需时日。
    2、行业竞争加剧，盈利能力持续下降。历来每年的下半年为手机厂商密集新机发布期，备货量增加使得公司下半年营收表现明显好于上半年，但受市场竞争加剧影响，2017年前三季度公司综合毛利率为36.16%，同比下降1.64个百分点。其中，3季度单季毛利率仅为33.08%，同比下滑4.14个百分点，环比下降4.1个百分点，主要是电感价格走低，对公司影响较大。不过，传统电感的需求增量正由下游终端放量出货，逐渐转向单机电感需求增加以及下游新应用的拓展，无线电充、NFC、轻薄化、大屏化等新技术趋势或带来可观的新需求，预计传统业务仍有望保持稳定。
    3、陶瓷业务持续向好。除了传统电感业务外，近年来公司持续拓展陶瓷材料、电子变压器和LTCC等新业务。期内公司收购东莞信柏57.57%的股权，将持股比例上升至82.24%，助力营收增长，股权溢价亦使得投资收益大幅增长，净利润下滑幅度低于扣非后净利润降幅。信柏陶瓷承诺2017~2019年扣非净利润分别不低于4500万元、5500万元和6700万元，或成为公司短期业绩的主要增量来源。
    4、布局电子变压器业务，中长期市场前景广阔，短期业绩贡献有限。公司在去年7月定增扩产电子变压器业务，加速汽车电子领域的布局。目前公司电子变压器产品已经给博世等汽车零部件大厂供货，未来有望占据更大的市场，成为新的增长极。不过，去年募投的LTCC项目和电子变压器项目建设期分别达到15个月和24个月，项目投产或在2019年，目前仍处于投入阶段，短期对公司业绩贡献较为有限。（2017-12-6）

公司及经营概况：2000年成立，2007年上市，主要从事片式电感、LTCC、片式压敏电阻和片式钽电容的研发、生产和销售；其片式叠层电感产能达到300亿只，全球第三；绕线电感产能达15亿只，且进入LTCC领域，产品步入高端。2017年上半年片式电子元件实现营收7.99亿元，主营占比98.15%，毛利率为38.82%。国内和国外分别占销售额的74.72%和25.28%。员工2784人，其中技术人员占比19.36%。无控股股东和实现控制人，董事长袁金钰目前是公司第一大股东，持有公司15.73%的股份；总经理：施红阳；地址：深圳市宝安区观澜街道顺络观澜工业园；电话：0755-29832586；传真：0755-29832339；网址：www.sunlordinc.com