光明乳业：国内业务难见起色，外埠市场拓展成效值得关注

要点：
    1、3季度业绩增速放缓。2017年前三季度公司实现营收165.07亿元，同比增长6.73%；扣非后净利润5.43亿元，同比增长48.07%。其中，2017年三季度实现营收55.84亿元，同比增长7.45%，扣非后净利润1.56亿元，同比增长7.59%，当期所得税费用同比增长58.3%至7716万元，是扣非后净利润增速大幅下滑的主要原因。
    2、新莱特乳业或成新业绩增长点。公司旗下的新西兰新莱特乳业（2010年收购，主营奶粉）在2014年出现亏损后，经营状况持续改善，2015和2016年分别实现净利润9580万元和1.81亿元，2017年上半年表现有所回落，净利润同比减少12.2%至1亿元。目前新莱特与南岛食品公司达成合作，从2019年起为其提供鲜奶和奶油，将投资约6亿元新建液态乳品工厂，切入业态奶市场，有望成为公司未来的新增长点之一。
    3、国内业务增长乏力，缩减费用恐难持续。2017年公司共推出43款新产品，其中包括三款莫斯利安Li量新品，以及完成从85℃到75℃的杀菌工艺升级，推出全新鲜奶产品。但2017年上半年公司营收仅同比增长6.36%，实际增量为6.53亿元，其中新西兰新莱特乳业（境外）提供5.66亿元增量。市场推断，公司新品大多是对现有产品的有限升级，缺乏创新是市场难以打开的主要原因。同期公司通过加强费用管控，2017年前三季度销售费用率同比减少4.75个百分点，带动三项费用率同比减少6.26个百分点至27.94%，是推动上半年利润快速增长的主要原因。但由于奶制品行业为完全竞争市场，公司这种缩减销售费用换取利润的做法或难持续，未来费用继续压缩的空间将相对有限。
    4、莫斯利安进港，扩大市场覆盖范围。2017年12月公司举办“莫斯利安香港发布会”，正式进入香港市场。莫斯利安作为国内第一款常温酸奶，自2009年推出到2014年，销量持续增长并成为年销售额60亿元的超级单品。但随着伊利（安莫西）和蒙牛（纯甄）先后进入常温酸奶市场，2015年莫斯利安销售额首次出现下滑，导致公司当年收入同比减少近5%。市场猜测香港或为公司对外扩张的第一步，未来有望延伸至东南亚市场。目前蒙牛已经进入香港、新加坡等市场，未来伊利加入其中亦是大概率事件，未来出口业务能为公司带来多少增量还需观察。（2018-1-16）

公司及经营概况：1996年成立，2002年上市。是全国最大的巴氏奶企业和华东地区最大的乳品企业，也是国内第三大乳制品加工企业。产品包括常温奶、冷鲜奶、奶粉、以及奶酪黄油等。旗下“光明牌”乳制品商标是中国驰名商标，并成功开发了“小小光明”、“红枣牛奶”、“莫斯利安”、“如实”等多个产品。2016年公司液态奶、其他乳制品和牧业产品的营收占比分别为71.61%、17.65%和9.87%。控股股东：光明食品（集团）有限公司（持股54.35%）；董事长：张崇建；总经理：朱航明；员工5345人。地址：上海市吴中路578号；电话：021-54584520；传真：021-64013337；网址：www.brightdairy.com。