江南水务：业绩增速高位回落，短期内或难有明显改观

要点：1、业绩增速高位回落，利润持续下滑。得益于规模扩张，过往3年公司营收和扣非后净利润年复合增速分别为24%和33%，但进入2016年下半年后，公司业绩增速明显回落，2017年依旧缺乏改善：前三季度营收同比略增2.73%至8.2亿元，扣非后净利润同比下滑14.44%至2.05亿元。营收增长主要来源于管道安装业务收入的增加，但由于管道安装业务成本以及自来水业务折旧增加，公司综合毛利率同比下降5.64个百分点至49.03%，扣非后净利润不增反降。其中，3季度公司实现营业收入2.31亿元，同比增长3.02%，扣非后净利润5558.09万元，同比下降20.19%，连续5个季度下滑。
    2、工程业务有望保持增长。工程业务作为公司主要业绩来源（2017年上半年收入占比为63%、利润占比为61%），受江阴本地房地产开发萎缩影响，该业务2017年上半年收入增速由2016年同期的147%下降至13%。2017年1-6月公司新签管道安装订单1.53亿元，同比下降11.51%，但得益于公司开始大力开拓管道安装市场，下半年合计新签管道安装订单4.58亿元，同比增长84.37%，未来有望推动工程业务保持增长。
    3、自来水成长空间有限，污水处理业务基数偏小。2017年1-9月公司供水量为20365.48万立方米，售水量为18538.05万立方米，分别同比略降1.26%和0.86%，实现收入3.73亿元，基本与上年同期持平。公司目前供水区域覆盖全市城乡987.5平方公里，供水人口超过200万，供水能力能够满足江阴市人口的工业、生活用水需求，所以未来自来水业务大幅扩张的动力不足。我们预期公司污水处理业务仍将以较快的速度增长，但由于该业务基数较小，2017年前三季度营收仅1718.72万元，对公司整体业绩的贡献较为有限。
    4、拓展危固废处理业务，短期或难有业绩贡献。公司于2016年1月设立全资子公司锦绣江南环境发展有限公司，开始进入危固废处理领域。2017年秦望山工业废弃物综合利用项目正式落地，应急线工程（10000t/年）于2017年7月开工建设（期内在建工程因此同比增长61.99%至4.37亿元），预计2018年底完工，常规线工程（91000t/年）目前正处环评阶段。据测算，在全产能状态下，秦望山废物处理项目每年为公司带来的营收有望达到2亿元左右，但开始释放产能至少需要等到2019年，短期内难有业绩贡献。另外，公司2017年8月宣告出资1.2亿元（占股80%）参与设立股权投资基金，未来或有新的对外投资动作出现，
可适当关注。（2018-1-16）

公司经营及概况：2003年成立，2011年上市。主营包括管道安装业务和自来水业务，2017年上半年营收占比分别为六成和四成。公司目前日设计供水能力116万立方米，供水区域覆盖江阴市城乡986.97平方公里，DN100以上供水管网总长3007.9公里，受益人口超过200万；其子公司市政工程公司具备总承包二级资质，是江阴唯一一家能独立承担大中型自来水管安装和施工的企业。控股股东：江阴市城乡给排水公司（持股35.19%）；实际控制人：江阴市公有资产经营有限公司 (持股52.58%）董事长：龚国贤；总经理：华锋；员工：1043人；地址：江苏省江阴市滨江扬子江路66号；电话：0510-86276771；传真：510-86276730；网址：www.jsjnsw.com。