上海医药：工业板块增长快，医药商业复苏可期

要点：1、2017年增收不增利，业绩表现低于预期。受“两票制”冲击分销调拨业务的影响，公司业绩增长放缓明显，2017年共实现1308.47亿元，同比增长8.35%；实现扣非后净利润28.46亿元，同比下降2.73%。参股企业因新品上市投入和产品降价等因素，贡献投资收益下滑42.13%至5.52亿元，以及所得税率同比大幅提升4.59PCT至22.04%，是增收不增利的主要原因。其中，4季度公司实现营收31.82亿元、扣非后净利润3.89亿元，分别同比增长5.2%、-39.4%，主要系参股公司利润下行的影响集中于年底释放所致。此外，公司2017年分配预案为每10股派现3.8元（含税）。
    2、医药工业增长快，研发投入高。报告期内，工业板块实现销售收入149.87亿元，增速20.71%，贡献主营利润14.42亿元，同比增长16.10%。工业板块对公司利润贡献占比提升至40.97%，其中60个重点品种共实现收入79.79亿元，同比增长14.42%，过亿产品增加2个（共有28个）。2017年公司计提研发费用8.36亿元，占工业分部营收的5.6%，维持在较高水平。其中，一致性评价投入1.65亿元，70个品种处于BE过程，已落地项目22个，盐酸氟西汀和卡托普利已完成评价并申报至CFDA，有望提前上市以抢占更多市场份额。新药研发方面，最新进展为注射用重组抗HER2人源化单抗的两个临床试验获得批件，抗高血压新药SPH3127进入临床二期，另外还有多个生物药品种进入临床试验阶段。
    3、两票制影响余波尚存，纯销占比有所提升。报告期内，两票制对分销调拨业务产生明显冲击，分销业务收入增速下降至6.93%，下半年更是降至4.32%，不利影响仍在发酵。公司通过强化纯销业务以应对相关不利影响，纯销收入占比由2016年的60.79%提升至2017年的62.35%。得益于此，公司分销业务整体毛利率略有上升。报告期内公司还通过收购四川神宇、徐州医药，完善在四川、重庆、贵州和天津的分销业务布局，覆盖省份增加到24个，预计2018年分销收入将超过1500亿元，在国内行业排名第二。
    4、医药零售业态创新不断。去年公司药品零售业务收入同比增长9.44%，增速有所回升，主要得益于公司在多种零售业态上的探索、扩张。截至报告期末，公司下属品牌连锁零售药房1,892家（新增85家），院边药房为54家（新增14家），托管药房226家（新增97家），DTP药房70余家（收购康德乐新增30家）。根据目前的政策导向，我们判断处方外流或成为未来药品零售行业的主要增长点，公司DTP模式
打通了处方药产业链，在新特药领域实现处方外流，同时拥有国内最大的DTP业务，
已与百余家医院实现HIS系统的对接，有望抢占处方外流的市场先机。此外，公司
参与上海社区综改处方延伸项目，助力分级诊疗业务发展，目前已覆盖上海市146
家社区医院及卫生服务中心，相关项目进行值得关注。（2018-03-26）

公司及经营概况：
    前身为上海第四制药厂，沪港两地上市，现上市公司于2010年由上海医药、上实医药、中西医药三家企业重组形成；是华东地区最大的医药分销商，中国三大千亿收入规模的医药集团之一；经营范围覆盖医药研发制造、分销和零售全产业链，2017年各项业务毛利贡献占比分别为44%、49%、6%。员工42236人，其中研发人员840人；控股股东：上海医药集团有限公司，持股26.65%：董事长：周军；总经理：左敏；地址: 上海市太仓路200号上海医药大厦；电话：021-63730908；网址：www.sphchina.com。