万华化学：产品量价齐升，业绩持续快速增长

要点：1、产品量价齐升，业绩持续快速增长。受益于主要产品价格上涨和销量增长，2018年上半年公司实现营收300.54亿元，扣非后净利润64.8亿元，同比各增长23%和35.2%。期内毛利率同比提升3.8个百分点至43%是扣非后净利润增长领先营收的主要原因。其中，2季度分别实现营收和扣非后净利润164.52亿元和32.56亿元，同比各增长23%和24%，或因去年业绩基数较高所致（2017年上半年营收和扣非增速：95.8%和255%，2017年一季度营收和扣非后净利润增速：87%和187%），今年上半年及二季度业绩增长同比相对放缓。
    2、聚氨酯业务继续高增长，产品价格有望保持高位。2018年上半年公司MDI业务实现营收168.11亿元，同比增长20.26%。其中，MDI实现销量94.83万吨，同比增加9.2%。价格方面：2018年年上半年公司聚合MDI平均直销和分销挂牌价格分别为2.47万元和2.44万元，分别同比增加2.2%和1.95%，纯MDI平均挂牌价格3.07万元，同比增加19%。作为季节性淡季，今年2季度聚合MDI平均直销和分销挂牌价格环比下降12.9%和14.4%至2.30万元和2.25万元，但随着几大巨头减产和行业旺季的到来，MDI价格有望持续保持高位。据卓创资讯数据，今年下半年有如下聚氨酯产能停产：万华BC 30万吨（2个半月的长周期检修）、陶氏美国34万吨（不可抗力停产）、科思创上海50万吨（短期间歇性停车）、上海联恒59万吨（开工五成负荷）、重庆巴斯夫40万吨（开工五成负荷）、东曹瑞安8万吨（检修一个月），减产产能约占全球现有产能20%，加之9-10月是行业旺季，聚氨酯行业供需或将偏紧。公司现已分别上调8月聚合MDI市场价和纯MDI挂牌价各1000元和500元至2.25万元/吨和3.12万元/吨，市场预计公司2018年MDI价格有望维持在2.1万/吨。从中长期来看，公司在未来3-5年全球MDI新增供给当中的占比超过80%，未来随着其市占率和定价权的提升，业绩有望保持增长态势。
    3、石化产品量价齐升。2018年上半年公司石化产品实现营收83.2亿元，同比增长20.28%。销量方面，报告期内公司石化产品实现销量182.20万吨，同比增加20.1%。价格方面，2018年上半年除了除丙烯酸与NPG价格同比下跌了8~9%，其它产品价格均同比上涨13~23%，但因石油价格有较大上涨，石化产品毛利率同比下降2.7个百分点至11.8%，目前国际油价在70美元/桶附近震荡，在公司石化新产能陆续投产的背景下，石化业务有望继续平稳增长。
    4、新产能陆续投产，业绩增长有保障。目前大股东核心资产匈牙利BC和宁波万华少数股东权益资产注入正在推进中，待收购完成后，公司MDI和TDI产能将提升至210万吨和55万吨。与此同时，公司有20万吨PC于今年2月建成，30万吨TDI、8万吨PMMA、5万吨MMA将于2018年10月投产，在下游需求旺盛的背景下，公司新产能释放有望助力业绩继续快速增长。
    5、关注中美贸易战对MDI贸易的影响。报告期公司国外业务实现营收101.42
亿元，同比增长55.9%，因期内欧美MDI需求增长较快，预计MDI业务是国外业务
增长的最大推手。在中美贸易战升级背景下，公司聚合MDI为美方拟定2000亿美
元商品征税范围内的产品，将对国外业务构成一定利空。据天天化工网统计，中
国2017年出口至美国的聚合MDI约16万吨，占出口总量的29%，其中公司占出口美
国总量的95%以上，约占公司出口总量的12%。不过，公司并入BC公司后，或可利
用欧洲产能实现对美出口，这也说明公司正在实施的全球化战略的重要性。
（2018/7/31）

公司及经营概况：
    前身是烟台合成革厂，1998年改制为烟台万华聚氨酯股份有限公司并于2001年上市，2013年更名万华化学，主要从事聚氨酯及其助剂、异氰酸酯（MDI）及衍生产品的开发、生产和销售。MDI是制备聚氨酯的最主要原料之一，广泛应用于化工、轻工、纺织、建筑、家电等领域。目前公司MDI装置年产能180万吨，全球第一。2017年公司聚氨酯系列、石化系列产品收入占比分别为56%和28%。员工：9165人；控股股东：万华实业集团有限公司，持股47.92%；董事长兼总裁：廖增太。地址：山东省烟台市幸福南路7号；电话：0535-6698537；传真：0535-6837894；网址：www.whchem.com。