泸州老窖：产品结构调整，助力毛利率提升

评述：
    1、业绩持续快速增长，盈利能力创历史新高。2018年1季度公司实现营收33.7亿元和扣非后净利润10.53亿元，分别同比增长26.2%和32.39%，扣非后净利润增速大于营收的主要原因是期内公司中高端产品销售占比持续提升，综合毛利率和扣非后净利率分别较上年同期增加4.42和0.5个百分点至74.67%和31.3%，盈利能力创历史新高。回顾往期业绩，2017年公司实现营收103.95亿元和扣非后净利润25.4亿元，分别同比增长20.5%和31.09%，业绩持续快速增长。
    2、产品结构调整，助力毛利率提升。受“限三公”政策的影响，2013-2014年白酒行业进入寒冬，此后随着2015年公司管理层换代和白酒市场复苏，公司业绩逐渐向好，2017年营收再次超百亿。目前公司主要打造五大单品，分为高、中、低端三大级别，2017年分别实现营收46.5亿元、28.7亿元和25.9亿元，分别同比增长59.18%、3.02%和-3.5%。分产品来看，1）高端酒主要打造国窖1573, 2017年在全国高端酒市场规模占比7%（排名第三），2015年以来国窖1573经过多次提价，52度500ml/瓶的出厂价格由不到600元涨至740元（目前部分地区上调为760元），带动2015-2017年高端酒产品收入年复合增长率为74%，2017年营收占比2015年提升22个百分点至45%，毛利率较2015年增加8.05个百分点至90.36%，接近茅台酒的毛利率（92.82%）水平。预计未来得益于茅台酒产能受限和公司渠道向二三线下沉，公司高端酒市场份额或将继续扩大。2）中端酒主要有窖龄酒和特曲，近三年营收占比保持在30%上下，2017年中端酒营收增速有所下滑，但在高端酒价格提升的情况下，中端酒的提价空间增大，2017年毛利率较2015年增加17.61个百分点至75.14%。3）低端酒因产品梳理的原因，近三年营收呈现负增长，2017年营收占比较2015年下滑26个百分点至26%，在大规模地删减低毛利品类之后，公司目前主推品牌头曲和二曲，2017年低端酒毛利率较2015年上涨了7.8个百分点至34.53%。综上所述，近三年公司通过产品结构调整，高中端酒的占比逐渐增加，2017年综合毛利率、扣非后净利率分别同比增加11和1.9个百分点至71.9%和24.4%，盈利能力持续提升。
    3、加大市场推广，费用高企。近年来公司加大市场拓展和费用投入，塑造高端品牌形象，2017年广告宣传费同比增长66%至18.8亿元，销售费用率、期间费用率分别较2016年提高5.2和3.89个百分点至23.2%和27.65%，侵蚀部分利润，未来压缩空间颇大。（2018-8-6）

公司及经营概况：1994年上市。公司具有400多年酿酒历史，为浓香型白酒的典型代表，主营“国窖1573”、“泸州老窖”系列酒的生产和销售，其中泸州老窖特曲是中国最古老的四大名酒之一。2017年公司高、中、低端酒业务收入占比分别为44.72%、27.66%、24.93%，同期3大业务的利润占比分别为56.17%、28.89%、11.97%。公司实际控制机构：泸州市国有资产监督管理委员会；董事长：刘淼；总经理：林锋；员工：2451人。地址：四川省泸州市南光路泸州老窖营销网络指挥中心；电话：0830-2398826；传真：0830-2398864；网址：www.lzlj.com。