东方雨虹：市场领先优势明显，产能释放有望带动份额提升

评述：1、受成本上升影响，利润增速不及营收。2018年上半年公司实现营收56.1亿元和扣非后净利润5.28亿元，分别同比增长30.21%和12.33%，其中，2季度单季公司实现营收37.1亿元和扣非后净利润4.52亿元，分别同比增长31.84%和10.93%。分业务来看，报告期内防水材料、防水涂料和防水施工业务分别实现营收29.4亿元、17.1亿元和6.88亿元，分别同比增长34.31%、43.15%和4.38%。净利润增速不及营收的主要原因是原材料沥青价格上涨，导致各业务毛利率都出现下滑，期内综合毛利率同比下降3.5个百分点至36.91%，不过，公司于2018年6月14日发布全产品线提价通知，估计未来毛利率有望稳中有升。另外，公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东净利润为10.42亿元-12.16亿元，同比增长20%-40%。
     2、市场领先优势明显，产能释放有望带动份额提升。目前国内的防水材料市场呈现大行业、小企业的竞争格局，市场集中度的提升空间仍大，根据中国防水网数据，2017年我国防水材料规模以上企业（2000万元以上）收入约1059亿元，若只计算规模以上企业，2017年东方雨虹营收为102亿元，市场占有率仅9.6%，其他较大的企业中科顺防水（已上市）营收20亿元，潍坊宏源17亿元，深圳卓宝12.5亿元，占比仅为1.9%、1.6%和1.2%，东方雨虹的市场领先优势非常明显。与此同时，公司产能利用率在同行业中亦处于高水平（2017年上半年防水卷材、防水涂料产能利用率更是分别高达119.79%和 139.37%）。为了突破产能瓶颈，公司于2017年10月发行可转债18.4亿元，投向徐州卧牛山、唐山、芜湖、杭州、青岛、滁州6个项目，预计此次募投全部达产后（建设期1-2年），产能将提升一倍。未来随着新产能的逐步投放，公司市场份额有望进一步提升。
     3、发力零售建材领域，打造新业绩增长点。分析过去公司的营收构成，其中65%是来自对房地产商和机关客户的直销模式，在房地产开发企业500强中，东方雨虹的首选率从2011年的25%上升到2016年的32%，受益于此，公司过去五年营收年复合增长率达28%，净利润（扣非后）年复合增长率高达47%。在直销模式之外，公司近年来逐步拓展零售领域，正在成为新的业绩增长来源。目前我国存量房屋规模巨大，1991-2017年期间我国住宅累计竣工面积已达105.4亿平米，存量房屋重装修及周期性维护等市场需求有望逐步释放。2018年以来，公司积极推进“多品牌多品类多公司”的战略布局，未来将深
度拓展室内防水和特种涂料业务，并将重点布局建材流通渠道店面网络和专业人士
服务网络，对零售端门店进行升级改造。公司计划2020年建成分销店3200家，形象
店3000家，专卖店2600家，积极布局民用建材渠道，打造新的盈利增长点。
（2018-9-11）

公司及经营概况：成立于2000年，于2008年上市，是集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的专业化防水系统综合服务商。公司是国内防水行业最早上市的龙头企业，主要产品包括防水卷材、防水涂料等，广泛应用于房屋建筑、高速铁路、地铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、机场和水利设施、综合管廊等领域。公司主营业务包括防水卷材、防水涂料、防水施工和其他收入，2018年上半年占比分别为52.32%、30.48%、12.25%和4.51%。员工：6998人；控股股东兼董事长：李卫国，持股29.54%；总经理:刘斌。地址：北京市朝阳区高碑店北路康家园小区4号楼；电话：010-85762629；传真：010-85762629；网址：www.yuhong.com.cn。