联化科技：复产后的订单恢复正常，医药中间体业务有望快速增长

要点：1、停产拖累业绩大幅下滑。2018年前三季度公司实现营收26.06亿元、归母净利润为-1296.7万元，扣非后净利润6303.7万元，分别同比下降10.3%、107.6%和64.1%，期内套保损失7451.2万元，是归母净利润和扣非后净利润存在较大差异的主因。其中，3季度单季公司实现营收7.87亿元、扣非后净利润-504.47万元，同比各下降18.8%和204%。营收出现下降的主因是公司为减少汇率风险，主动缩减贸易规模及子公司环保停产所致，2018年上半年公司贸易、功能化学品业务收入各同比下降81%、21%至0.47亿元、2.25亿元。此外，2018年前三季度公司三项费用率同比增加5.5个百分点至28.8%（3季度同比增加6.3个百分点至31.7%）亦加剧了盈利的下滑幅度，其中，销售费用率同比上升0.57个百分点至1.56%，系机械工业产品销量增加后运费增长明显；管理费用率同比上升6.7%个百分点至28.3%，源于江苏、盐城基地停产期间车间固定费用归为管理费用等所致。公司预计2018年全年归母净利润为0.2-1.21亿元，同比变动区间为-90%至-40%，由此测算4季度净利润为0.33-1.34亿元（2017年4季度净利润0.3亿元）。
    2、复产后的订单恢复正常，农化及功能化学品业务增长可期。2018年4月底，公司农药及其中间体业务的经营主体江苏联化和盐城联化因环保排查停产3个半月，停产造成部分客户订单无法正常履约，相关人员工资及费用依旧要照付，受此拖累，2018年上半年江苏联化的净利润同比下降46%至0.57亿元，盐城联化亏损额扩大至0.53亿元（2017年同期亏损约674万元）。同时，停产对部分功能化学品的生产亦造成影响，使得功能化学品业务2018年上半年的营收同比下降21%至2.25亿元，不过得益于国内环保限产，部分功能化学品价格有所上涨，功能化学品业务盈利有所好转。2018年8月14日两家停产子公司已恢复生产，目前业务订单正常，开工率达到停产前水平，随着农药和功能化学品业务恢复增长，公司整体盈利水平将得以提升。
    3、中美贸易战对农药业务影响较小。2018年上半年公司农药业务营收为12.89亿元（营收占比为70.8%），主要为外销出口（同期公司境外业务占比为70%）。2018年9月公司农药类产品为列入美国加征2000亿美元关税清单，并从9月24日至2019年1月1日期间被加征10%的关税，在草甘膦、草铵膦、麦草畏，2,4-D等产品被豁免征税后，受加征关税影响的国内农药订单5.9亿美元，仅占我国2017年农药出口金额的8.8%，影响相对较小，同时，因美国厂商对中国农药原药及中间体产品存在较大进口依赖度，公司与下游国际客户有长期合作关系，公司计划通过部分产品转内销给国际客户在国内的分支机构以规避部分关税风险，相关进展值得留意。
    4、医药中间体业务有望快速增长。台州联化是公司医药生产基地，2015年启动的募投项目有4个医药项目，其中，15吨/年AMTB项目于2017年上半年投产外，另外3个项目中10吨/年TMEDA、20吨/年MACC计划于2018年年底投产，400吨/年LT822项目预计将于2019年投产，预计全部达产后每年可贡献净利润近2亿元。2018年上半年台州联化实现营收2.74亿元，净利润0.4亿元，分别同比增长26.1%、78.2%。另外，公司江口、英国工厂以零缺陷通过FDA审计，表明公司具备为医药客户提供开发、制造一站式服务的能力。公司医药中间体业务与诺华等客户开展长期合作，并有数个GMP要求的高级中间体和API项目进入开发阶段，有望推动公司医药业务持续快速增长。（2019/1/3）

公司及经营概况：
    成立于1985年，2008年上市；主要从事各类精细化学品的研究、开发和生产，产品包括医药、农药中间体及功能化学品等；2018年上半年医药和农药及功能化学品及贸易业务的营收占比分别为8.92%、70.81%、12.35%及2.58%。公司在国内拥有7个化工生产基地、两个机械设备生产基地以及两个研发中心，近70％产品销往欧美及日本等国际市场。员工4769名；董事长兼总裁：王萍；实际控制人：牟金香，持股27.49%，管理层合计持有公司股票2.84亿股，占比30.68%。地址：浙江台州市黄岩区劳动北路总商会大厦；电话：0576-84275238；传真：0576-84275238；网址：www.lianhetech.com。