泸州老窖：高中端酒共同发力，业绩快速增长

评述：
    1、业绩快速增长，毛利率大幅提升。今年上半年公司实现营收80.1亿元和扣非后净利润27.3亿元，分别同比增长24.8%和38.5%，其中，第2季度实现营收38.4亿元和扣非后净利润12.2亿元，分别同比增长26%和33%。期内公司业绩快速增长，净利润增速较高于营收增速的原因是受益于产品结构调整，高、中端产品销售占比提升，综合毛利率同比增加4.79个百分点至49.7%（第2季度毛利率同比增加5.11个百分点至80.3%），带动扣非后净利润率同比增长3.37个百分点至34.04%。
    2、产品结构清晰，高中端酒齐发力。经过了2016年公司品牌梳理，目前公司产品架构较为清晰，其中，高端酒（价位大于500元/500ml）为国窖1573，中高端酒为特曲系列（100-500元/500ml）,低端酒以头曲和二曲为主（价位低于100元/500ml）。今年上半年公司高、中、低端酒分别实现营收43.1亿元、22.2亿元和13.8亿元，分别同比增长30.5%、35.1%和0.7%，毛利率分别为91.61%、82.57%和38.85%，分别同比增加0.53、5.03和6.58个百分点。分产品来看，公司高端酒营收快速增长，主要得益于西南和北京等地区销量明显增长；中端产品营收快速增长则是因为报告期内公司重点发力推广400元价位的特曲，期内特曲在河北，山东和安徽等地销量显著提升；低端酒收入增长乏力但毛利率大幅提升，主要源于生产线技改，成本下降。
    3、产品价格存提升空间，市场可拓展空间颇大。2013年以来茅台一直引领着行业的整体定价水平，据相关数据显示，2019年8月茅台的终端价格已经上升至2700元（每瓶规格为500ml，下同）。在此背景下，国内高、中、低端酒的提价空间再次被放大，以高端白酒为例，今年五粮液新推出八代普五，市场终端指导售价较七代普五增加了300元至1399元，涨幅为27%，而公司高端酒国窖1573的目前终端售价为969元，出于品牌维护等原因，未来提价概率大。此外，对比茅台、五粮液和泸州老窖的产品结构可以发现，茅台和五粮液高端酒占比分别为75%和89%以上，而泸州老窖高端酒占比仅为50%左右，与此同时，相比茅台和五粮液渠道下沉的程度，公司主要销售区域在西南和华北地区，从2017年3月起才提出向东南区域扩张，并于2018年发力推动华东、华南以及海外市场的开拓。目前公司在全国市场的覆盖程度仍相对较低，未来可重点关注相关市场的开拓情况。（2019-9-2）

公司及经营概况：1994年上市。公司具有400多年酿酒历史，为浓香型白酒的典型代表，主营“国窖1573”、“泸州老窖”系列酒的生产和销售，其中泸州老窖特曲是中国最古老的四大名酒之一。2019年上半年公司高、中、低端酒业务收入占比分别为53.83%、27.75%、17.28%，同期3大业务的利润占比分别为57.88%、28.94%、11.79%。公司实际控制机构：泸州市国有资产监督管理委员会；董事长：刘淼；总经理：林锋；员工：2451人。地址：四川省泸州市南光路泸州老窖营销网络指挥中心；电话：0830-2398826；传真：0830-2398864；网址：www.lzlj.com。