老凤祥：受益金价上涨，业绩略超预期

评述：1、受益金价上涨，业绩略超预期。2019年上半年公司实现营收281亿元、扣非后净利润7.24亿元，分别同比增长11.3%和15.1%，其中第二季度实现营收131亿元、扣非后净利润3.76亿元，分别同比增长17.8%和21.5%（一季度同比增长6%和9%），二季度业绩略超预期，主要得益于黄金价格持续上扬（今年上半年公司黄金销量81.1吨，同比增长1.65%）。今年上半年公司毛利率为8.23%，较上年同期提升0.45个百分点，预计是受金价上涨拉动，期间费用率为2.97%，与上年同期基本持平。
    2、金价上涨将促进黄金销售。从历史数据来看，我国黄金销售额与金价走势具有较强的相关性，滞后5个月的金银珠宝类商品零售额增速与金价同比增速相关系数达0.64，即金价上涨（预期）对金银珠宝类商品销售的促进作用明显。具体从消费量（吨）来看，当金价快速上涨且国内宏观经济发展平稳的时候，无论是消费属性更强的黄金饰件还是投资属性的金条金币消费量均会出现上涨；当金价上涨而宏观经济不景气时，具有消费属性的黄金饰件消费量会出现一定程度抑制，但投资属性更强的金条金币会出现明显提升。
    3、金价长期仍有上涨空间，短期或面临回调压力。今年5月份以来，受美联储降息预期、全球经济面临放缓压力以及中美贸易战等因素影响，黄金价格迎来快速上涨，国际黄金价格从4月底的1283美元/盎司上涨到目前的1510美元/盎司，涨幅达18%。长期来看，金价与全球经济增速呈现较强的反向关系，国际金价在2011年触及最高的1920美元/盎司后，伴随全球经济恢复增长，已在1100美元/盎司-1300美元/盎司的底部区域震荡了近6年。目前全球经济增长显示出越来越多放缓信号（美国债券利率出现倒挂、美联储退出QE以来首次降息、美国制造业指数重回50分界线下方，美国新增非农就业人数放缓），金价或开启新一轮上涨周期。但今年5月-8月黄金价格涨幅惊人，市场或已充分反应了美联储的降息预期，此外中美贸易战也有缓和迹象，市场避险情绪也有所释放，短期内金价或面临回调压力。
    4、品牌沉淀深厚，门店稳步扩张。老凤祥品牌可追溯到1848年创立的凤祥裕记银楼，距今已有170多年历史，品牌沉淀深厚，消费者认可度高，2017年老凤祥在我国珠宝首饰市场占有率为5.7%，与周大福并列第一。今年上半年公司门店总数达到3589家，期内净新增门店68家，其中第一季度净关店29家，第二季度净开店97家，第二季度重回净开店节奏，公司计划全年净开店160家，保持稳定扩张趋势。今年三季度以来国内黄金价格同比上涨22.4%，预计公司黄金销量有望保持平稳增长，金价上涨对公司三季度业绩的推动作用或更加显著。（2019-9-9）

公司及经营概况：
    公司前身是1992年上市的中华第一铅笔股份有限公司，1998年第一铅笔出资控股上海老凤祥50.44%股权，2009年又收购上海老凤祥27.57%股权，同时更名为老凤祥股份有限公司，“老凤祥”品牌历史可追溯到1848年。公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产及销售。2017年公司品牌价值261亿元，在我国珠宝品牌价值中排名第三（周大福约600亿元、周大生约300亿元），截至2019年6月底，公司拥有销售网点3589家（自营网点160家）。2019年上半年公司金银珠宝首饰业务营收占比达99.4%。控股股东：上海市黄浦区国资委（持股42.09%）；董事长：石力华；总经理：黄骅；员工：2504人。地址：上海市徐汇区漕溪路270号1号楼六楼；电话：021-54480605；传真：021－54481529；网址：www.laofengxiang.com。