双汇发展：肉制品提价缓解成本压力，屠宰业务市场份额提升可期

评述：
    1、大幅增加关联交易，或部分平抑高猪价的负面影响。根据公司2020年1月18日最新公告，公司预计2020年将向关联企业采购原材料合同金额182.9亿元，同比增长187%，其中包含与大股东罗特克斯的进口肉类采购合同金额175亿元（2019年公司向关联企业采购原材料发生金额同比增长165%）。从历史数据来看，公司屠宰和肉制品业务的盈利能力均与猪价呈现较强的负相关关系，在猪价高位运行时期，公司大幅增加与大股东关于进口肉类的关联交易，将有利于部分平抑高猪价对公司盈利能力的负面影响。
    2、猪价上涨+费用控制良好，2019年第3季度业绩快速增长。2019年前三季度公司实现营收420亿元和扣非后净利润37.5亿元，分别同比增长14.7%和8.3%，其中第3季度公司实现营收166亿元和扣非后净利润15.2亿元，分别同比增长28.3%和21.6%。2019年第3季度生猪销售均价为24元/kg，同比增长85%，环比增长50%；市场猪肉销售均价为33元/kg，同比增长65%，环比增长38%。不过，由于猪肉价格上涨，肉制品业务原材料成本承压，2019年第3季度公司毛利率同比下降1.7个百分点至19.44%，当季公司利润增长主要是受益于资产减值同比下降9648万元（猪价上涨使得存货减值准备减少），以及期间费用控制良好，单季销售、管理、财务费用率分别同比下降0.94、0.16和0.29个百分点，从而部分抵消了毛利率下降的不利影响。
    3、 短期屠宰量下降，中长期市场占有率提升可期。2019年前三季度公司屠宰收入217.2亿元，同比增长22%，屠宰营业利润13.1亿元，同比增长90.6%，公司屠宰利润增长较快，主要受益于市场猪肉价格上涨以及公司前期储备的冻品库存销售放量。目前受生猪供给不足的影响，生猪屠宰行业普遍处于缺猪状态，短期内公司生猪屠宰量亦受到影响。2019年1-9月全国定点生猪屠宰量为1.55亿头，同比下降13.8%，占生猪出栏量比例为37.8%；同期公司实现屠宰量为1127万头，同比下降6.27%，市场份额为7.3%。总的来看，公司屠宰规模下滑幅度好于行业平均水平，主要是受益于全国产能布局优势，截止2019年底公司屠宰产能分布于全国14个省份，拥有19个定点屠宰厂。中长期来看，随着一些规模小，盈利能力弱，环保不达标的小屠宰企业退出市场，以及政策支持下的生猪养殖企业集中度提升，屠宰行业将迎来整合，公司凭借其产能布局及规模优势，屠宰业务市场占有率提升可期。
    4、肉制品提价，缓解成本压力。在2016-2018年公司肉制品业务收入规模基本停滞增长的背景下，2018年下半年以来公司积极培育新产品，但新产品市场销售表现一般。2019年因原材料成本高涨，公司多次对肉制品进行提价以转嫁成本压力（2019年1-9月公司肉制品吨销售均价同比增长7.1%），并带动肉制品收入规模增长。2019年前三季度公司肉制品营收187亿元，同比增长5.8%，预计未来公司产品仍可通过提价以缓解成本压力。此外，由于2019年末-2020年初新肺炎疫情在国内蔓延，公司肉制品零售端库存大量消化，后续零售端补库存或带动公司肉制品销量增长良好。（2020-2-10）

公司及经营概况：1998年成立，并于同年上市，是中国最大的肉类加工基地企业。目前公司以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，和下游发展包装业、商业、外贸等领域拓展。其主营业务包括屠宰和肉类加工（高温肉制品和低温肉制品），2019年上半年生鲜冻（屠宰）业务、高温肉制品业务和低温肉制品业务的营收占比分别为59.13%、30.14%和16.66%，内部抵减-11.31%，毛利占比分别为31.72%、43.362%和19.81%。控股股东：双汇实业集团有限公司（持股59.27%）；董事长：万隆；总裁：马相杰；员工53548人。办公地址：河南省漯河市双汇路1号双汇大厦；电话：0395-2676530；传真：0395-2693259；网址：www.shuanghui.net.