永新股份：四季度业绩略低于预期，产能扩建推动成长

评述：1、四季度费用集中核算，利润略低于预期。根据公司披露年报，2019年公司实现营收26亿元、扣非后净利润2.38亿元，分别同比增长11.5%和17.7%，其中第四季度实现营收7.43亿元，同比增长10.5%，实现扣非后净利润6072万元，同比下降3.1%。四季度公司利润低于预期，主要是受管理费用上涨拖累，预计是2019年业绩较好，公司在年底派发了大额年终奖，另外，年底研发费用集中核算也是影响因素之一。2019年公司毛利率为24.2%，同比提升2.24个百分点，主要是受益于新产能投放及原材料价格下降，期间费用率为12.03%，亦同比上涨1.49个百分点，其中管理费用率上涨1.17个百分点，是加强研发投入及员工薪酬增长的缘故。2019年公司分红预案为每10股派发现金红利4元（含税），对应写作日8.9元/股收盘价，股息率为4.5%（含税）。
    2、产能持续扩建，推动业绩成长。分业务来看，2019年公司主业彩印复合包装材料营收同比增长8.7%至21.22亿元，毛利率同比提升2.43个百分点至25.45%，公司持续深挖雀巢、箭牌、伊利等老客户份额，拉动业绩稳健增长。2019年塑料软包装薄膜业务实现营收2.71亿元，同比增长45.2%，毛利率同比提升8.9个百分点至11.92%，软包装薄膜业务增长迅速，主要得益于公司8000吨多功能膜技改项目陆续投放。2019年新力油墨实现营收1.04亿元，同比增长15.1%，毛利率同比下降3.43个百分点至18.59%，期内公司油墨新厂搬迁项目建成投产，毛利率下降是由于石油价格下跌带动的油墨价格下降。目前公司还在新建2个项目：1）陕西永新项目已开工建设；2）黄山永新完成前期准备工作，根据公司公告，陕西永新为年产5亿个瓶外盖注塑制品项目，今年年底可以投产，全部投产后每年可实现营收8405万元，利税1636万元；黄山永新为年产33000吨新型BOPE薄膜项目，预计2021年投产，全部投产后每年可实现营收5.26亿元，利税7290万元。上述两个项目产能释放后，公司业绩有望更上一层楼。
    3、客户结构优质，有望受益于行业集中度提升。从国外包装企业的发展历史来看，塑料包装企业的长期成长逻辑在于绑定下游大客户，公司作为国内塑料软包装龙头，客户主要以国内外大型企业为主，包括伊利、蒙牛、雀巢、美赞臣、贝因美、箭牌、恰恰、喜之郎、卫龙、乌江榨菜、宝洁、华润三九等等，这些企业都是各自细分领域的龙头，有望发挥强者恒强的马太效应，公司亦有望随之共同成长。现阶段国内塑料包装行业还处于高度分散的竞争状态，龙头企业的市场占有率仅在2%左右，不过，近年来随着环保监管的不断趋严，加上产业升级的挤出效应，相当一部反中小企业可能被淘汰出市场。在此背景下，公司投入7780万元进行废气高效净化及热能再利用，以减少废气排放并降低能耗，目前该项目已接近完成，未来公司有望凭借环保及成本优势，抢占更多中小企业退出后留下的市场份额。（2020-3-2）

公司及经营概况：
    2001年成立，2004年上市。公司主要从事彩印复合包装材料和真空镀铝膜材料的生产和销售，是国内塑料软包装行业的龙头企业。目前拥有彩印复合包装材料产能约6万吨，多功能高阻隔包装材料2.2万吨右左。2019年公司彩印包装材料、塑料软包装薄膜、包装印刷材料和镀铝包装材料营收占比分别为82、10%、4%和1.5%。控股股东：黄山永佳投资有限公司（持股31.7%）；董事长：孙毅；总经理：鲍祖本（持有127.58万股）；员工：1949人。地址：安徽省黄山市徽州区徽州东路188号；电话：0559-3517878；传真：0559-3516357；网址：www.novel.com.cn。