顺鑫农业：屠宰业增收不增利，未来成长仍看白酒

评述：1、屠宰业务增收不增利，房地产继续拖累业绩。2020年上半年公司实现营收95.20亿元，同比增长13.12%；实现扣非后净利润5.58亿元，同比减少14.02%。其中，二季度实现营收39.96亿元，同比增长9.45%；实现扣非后净利润1.96亿元，同比减少11.08%。期内公司增收不增利的主要原因为毛利率较高的白酒业务受疫情影响，北京终端动销较少导致收入下滑，而毛利率较低的屠宰业务营收大幅增长。屠宰业务上半年贡献营收24.59亿元，同比增长71.83%，但由于猪价上行导致屠宰成本高涨，猪肉业务毛利率同比下滑6.39个百分点至1.86%，毛利润仅为4566.10万元，同比减少7229.63万元。此外，公司房地产业务目前仍以去库存为主，子公司顺鑫佳宇房地产上半年亏损1.51亿元，未来可能继续拖累公司整体业绩表现。
    2、白酒业务受疫情影响严重，但长期成长空间仍在。2020年上半年白酒业务实现营收64.66亿元，同比下降2.89%，毛利率同比下降5.70个百分点至38.89%。营收下滑的主要原因为上半年尤其是一季度北京地区受新冠肺炎疫情影响较为严重，且当地管制政策较其他地区更为严格，使得消费场景（尤其是餐饮渠道）缺失时间较长。毛利率大幅下滑的原因为：a）以礼品和聚饮为主的高端盒装产品受疫情影响大；b）珍品陈酿全国推广前期费用投入大，促销宣传等折扣活动较多。随着疫情逐步缓解，二季度公司业绩较一季度有所回暖，尤其是外阜地区，上半年总体实现营收53.12亿元，同比增长19.46%，其中增量主要来自白酒收入。
    长期来看，白酒业务仍有较大成长空间，2019年中国白酒产量约786万千升，其中100元以下的低端白酒产量占比约为80%，约合630万千升，按照当前低端白酒主流价格15元/瓶进行估算，我国100元以下低档酒市场总规模超2千亿元，体量为高档白酒市场的近两倍之大。但由于低档白酒准入门槛相对较低，低档白酒市场品牌众多，前三大的龙头品牌牛栏山、老村长和红星的市场占有率分别为6.20%、4.13%和1.38%，前三合计占有率不到12%，而前五合计占有率也仅为17%，形成了大市场小企业的竞争格局，对比高档和次高档白酒前三大品牌95%和49%的占有率，低档白酒龙头企业市占率仍有较大提升空间。小品牌的低档白酒通常仅在固定地区销售，而牛栏山等龙头品牌未来将继续向全国推广，公司自2008年就开始实施“一城两洲三区”策略：“一城”即深耕北京；“二洲”为长江三角洲和珠江三角洲；“三区”为西北地区（以新疆和西安为重点）、东北地区和华北地区。随着全国化的市场推广，2010年至2015年外埠市场收入年复合增长率高达25.76%，2015年至2019年外埠市场收入复合增长率高达25.22%，未来成长或仍值得期待。（2020-9-17）

公司及经营概况：成立于1998年9月，并于1998年11月上市。公司从事的主要业务包括白酒酿造与销售以及种猪繁育、生猪养殖、屠宰和肉制品加工。白酒产业主要产品以“牛栏山”和“宁诚”为代表，养殖屠宰产品主要包括“小店”牌种猪及商品猪和“鹏程”牌生鲜及熟食制品。2020年上半年白酒行业和屠宰行业的营收占比分别为67.92%和25.83%。控股股东：北京顺鑫控股集团有限公司(持股38.45%)；实际控制人：北京市顺义区人民政府国有资产监督管理委员会(100%持有顺鑫控股)；董事长：李颖林；总经理：安元芝；在职员工：4825人。地址：北京市顺义区站前街1号院1号楼顺鑫国际商务中心12层；电话：010-69420860；传真：010-69443137；网址：www.000860.com。