特变电工：业绩或继续承压下行，输变电产业订单充裕

场景：
    1、业绩符合预期，四季度业绩大幅下滑。公司2023年实现营收982.06亿元，同比增长1.76%；扣非后净利润103.86亿元，同比下降36.6%，符合预期。其中，四季度实现营收245.5亿元，同比下降6.2%，较三季度13.86%的降幅小幅收窄；扣非后净利润13.4亿元，同比下降70.96%。受光伏产品等价格下降拖累，公司毛利率同比下降11.06个百分点至27.53%，其中四季度同比下降18.46个百分点至22.19%，导致净利润大幅下降。信用减值损转回5.85亿元（上年计提9.64亿元），但计提资产减值损失同比增长145.55%至16.01亿元，部分抵消信用减值转回带来的业绩增厚作用。此外，公司2023年分红预案为每10股派2元，股利支付率为9.38%（上年为27.22%）。
    2、多晶硅价格下挫，短期内业绩仍将承压下行。2023年公司多晶硅产能加快释放，实现多晶硅销量20.29万吨，同比增长90.16%（截止2023年底，公司多晶硅产能为30万吨/年）。但受多晶硅价格下跌影响，新能源产业及工程营收同比下降18.39%至280.52亿元，毛利率亦同比减少25.87个百分点至31.95%，成为业绩下降的主要原因。
    受供大于求，市场竞争加剧影响，多晶硅价格从2023年1月初的17.62万元/吨下跌至12月底5.83 万元/吨。今年初多晶硅价格曾小幅反弹，但随着新产能的不断释放，价格再度下跌，目前已跌至5.4万元/吨左右，未来仍有进一步下滑的可能，意味着公司业绩仍将承压下行。随着产能爬坡，估计今年1月公司多晶硅生产成本降至低于5.2 万元/吨，2月降至4.8 万元/吨，预计未来仍有0.3 万元/吨下降空间，具备一定的成本优势。
   3、输变电产业订单充实，高增长仍有望延续。2023年公司变压器、线缆、输变电成套工程业务分别实现营收184.85、135.5、49.19亿元，同比增长32.39%、32.56%、17.69%，均实现较快增长。公司2023 年输变电产业国内签约404.50 亿元，同比增长增30.06%，较上年16.7%的增速进一步提速。截止2023年底，公司输变电国际成套项目正在执行未确认收入合同及待履行合同金额约53亿美元，在手订单充足。同时考虑到目前国内外电网建设处于加速期，预计公司输变电产业仍有望继续保持较快增长。此外，煤炭产品2023年实现营收182.3亿元，同比增长4.47%，毛利率受煤价影响同比小幅下滑，但仍高达46.41%，表现平稳。（2024.4.18）

公司及经营概况：成立于1993年，1997年上市。主营包括输变电业务、新能源及能源业务。其中，输变电业务主要包括变压器、电线电缆及其他输变电产品的研发、生产和销售；新能源业务主要包括多晶硅、逆变器的生产与销售，并为光伏、风能电站提供设计、建设、调试及运维服务及电站运营；能源业务主要包括煤炭的开采与销售、电力及热力的生产和供应等。2023年公司的变压器产品、电线电缆产品、新能源产业及工程、输变电成套工程、煤炭产品的营收占比分别为19%、14%、29%、5%、19%。实际控制人及董事长：张新(持股控股股东40.08%)；总经理：黄汉杰；员工：27583人；地址：新疆昌吉州昌吉市北京南路189号；电话：0994-6508000；网址：www.tbea.com。