睿智医药：业绩表现落后行业，转型前景不明朗

评述：1、受费用端影响，业绩增收不增利。2021年一季度公司实现营收3.9亿元，同比增长40%，扣非后净利润亏损452万元，较上年同期的亏损1950万元收窄1498万元。分业务来看，报告期内医药研发及生产外包实现收入3.06亿元，同比增长37%，但净利润仅89万元，主要是因为：a)、江苏启东基地前期开办导致费用增加500万元；b)、人员调整、薪酬增加等导致人工成本增加2867万元；c)、执行新租赁准则，摊销费用增加708万元。同期的微生态健康业务实现收入8412万元、净利润1610万元，分别同比增长39%和34%。总部及产业基金亏损1043万元，同比减亏45%。
     2020年公司实现营收14.8亿元、扣非后净利润8290万元，分别同比增长12%和-30%，利润下滑是因为年底计提了4200万元的商誉减值，剔除商誉减值因素，扣非后净利润同比增长5%。2020年公司医药研发及生产外包业务实现收入12.1亿元，归母净利润1.67亿元（不包括商誉减值影响），同比增长11%和5%，其中，生物药CRO（研发外包）收入6.1亿元，同比增长7%；化学药CRO收入3.7亿元，同比增长14%；生物药CDMO（研发生产外包）和化学药CDMO分别实现收入0.8亿元和1.3亿元，分别同比增长11%和10%。微生态营养业务实现收入2.8亿元、净利润5717万元，分别同比增长21%和61%。总部及产业基金亏损2835万元，同比减亏52%，但如果扣除5602万元业绩补偿款，总部及产业基金将亏损8437万元，同比增亏42%。另外，公司年报分红预案为每10股派现0.7元（含税）。
    2、人事变动一波三折，转型前景蒙阴影。公司的医药研发及生产外包业务是通过收购睿智化学而来，睿智化学由原中科院上海有机化学研究所所长、礼来中国研发中心负责人惠永正之子惠欣创立，2010年赴美股上市，2018年退市，退市后与量子高科达成重组。睿智化学与量子高科重组后，量子高科实际控制人曾宪经家族持股20.96%为第一大股东，惠欣家族持股10.41%位居第三大股东。2019年后，公司明确药物研发生产服务为主要发展方向，曾宪经退居幕后，由深耕CRO行业20多年的惠欣接任董事长，曾宪经之子曾宪维出任总经理。但是，2021年1月公司公告，为了更有利于公司战略发展及个人需求，惠欣辞去董事长职务，选举胡瑞连（持有公司9.64%的股份）担任董事长。2021年3月17日，公司又公告，履新不足2月的胡瑞连卷入其投资的吉林吉福参生物股权纠纷，涉嫌职务侵占，被公安机关采取强制措施（目前处于取保候审状态）。公司股权较为分散，存在或明或暗的股权斗争，并且实际控制人不具有CRO行业相关经验，具有CRO经验的惠欣反而被踢出管理层，未来的转型之路或再生波澜。
    3、业绩落后行业，押注生物药CDMO有待观察。2016-2020年公司的医药研发及生产外包业务收入从7.53亿元增长到12.1亿元，年复合增长13%，同期国内CRO市场规模复合增长率达21%，公司在行业高景气时表现落后市场，但行业景气度下滑时，面临的挑战或更大。公司的医药外包收入中，生物药CRO、化学小分子药CRO、化学药CDMO、生物药CDMO收入占比分别为50%、31%、11%和7%。公司目前的生物大分子CDMO反应器规模为450L，可满足临床前、临床I期、临床II期试验用药生产需求，2021年初公司江苏启东500L生物药CDMO产能投产，后期2个2000L产能将滚动投产，全部投产后，公司大分子CDMO产能将增加10倍。根据Frost & Sullivan数据，我国生物药CDMO行业规模从2014年的14亿元增长到2018年的55亿元，年复合增长高达41%，Frost & Sullivan预测，2023年我国的生物药CDMO市场规模有望达305亿元，2018-2023年复合增长率近40%。不过，国内生物药CDMO领域，药物生物一家独大，市场占有率超过75%，凯莱英、博腾股份也在加大生物药CDMO布局，公司将如何与上述龙头竞争仍有待观察。（2021-6-9）

公司及经营概况：集团母公司成立于2000年，2010年上市。公司原有业务主要是微生物营养制剂开发，是利用蔗糖等原料，发酵成为低聚果糖，低聚半乳糖及相关深加工产品。2018年公司收购国内第四大CRO（医药研发外包服务）企业上海睿智化学，睿智化学业务体量远大于原有上市公司，构成重组上市，目前上海睿智拥有员工2000多人。2020年公司医药研发外包和微生态营养制剂营收占比为81%和18%。实际控制人：曾宪经（曾宪经及其家家族成员合计持股16.14%）；董事长：胡瑞连；总经理：曾宪维；员工：2657人。地址：广东省广州市越秀区东风中路268号交易广场28楼；电话：86-020-66811798；传真：86-0750-3869666；网址：www.quantumbio.net.cn。