建设机械：塔吊租金下行拖累业绩，逆势提升市场占有率

评述：1、塔吊租赁价格周期回落，二季度利润出现下降。2021年上半年公司实现营收22.5亿元、扣非后净利润2.5亿元，分别同比增长47%和59%，较2019年上半年增长61%和34%。其中，第二季度实现营收13.6亿元、扣非后净利润1.9亿元，分别同比增长26%和-15%，较2019年二季度增长59%和12%。二季度公司利润出现下滑，主要是因为塔吊租赁价格下降，公司庞源租赁指数均价从2020年二季度的1380点下降到2021年二季度的1080点，同比回落22%。分业务来看，2021年上半年公司塔吊租赁实现收入19.8亿元，同比增长46%；上半年公司筑路施工产品租赁实现收入1.36亿元，同比增长67%；塔机及配件销售2152万元，同比增长299%；钢结构产品施工收入6667万元，同比增长55%。2021年上半年公司毛利率为34.96%，较上年同期降低1.78个百分点，主要是受塔吊租金下滑影响，期间费用率为16.87%，亦较上年同期下降2.11个百分点，主要是因为研发支出减少。
    2、塔吊租赁价格处于周期下行阶段，反转需待供给出清。从塔吊租赁历史价格来看，2015-2017年处于底部徘徊阶段，期内庞源指数在800-1100点之间震荡，最低在2016年触及784点。2018年后塔吊租赁价格开始上涨，庞源指数从2018年初的1010点上涨到2019年3月最高的1731点。随后租赁价格触顶回落，特别是2020年疫情发生后，塔吊租赁价格加速下滑，庞源指数从2020年初的1400点下滑到2021年9月24日的947点。塔吊租赁价格与塔吊供需息息相关，近年我国的塔吊保有量基本维持在43万台左右，而新塔吊销售又有一定周期性。我国塔吊销售的上一个景气周期是2009-2013年，塔吊年采购量从2009年的2.93万台上涨到2013年的6.08万台，2013-2016年进入下行周期，年采购量从6.08万台减少到2016年的0.45万台，2017年后又进入上升周期，2020年我国塔吊采购量预计达到5万台。2018塔吊租赁价格上涨，预计就是2015-2017年塔吊采购量较低，而老旧塔吊又被淘汰，供给量偏紧，不过随着2017年来的塔吊采购量上涨，供给又开始过剩，此外，目前下游的房地产企业拿地和新开工面积出现下滑，塔吊需求也疲弱，后续塔吊租金要反转，需静待供给出清。
    3、塔吊租赁大市场小企业，租金低迷或有助于市场集中度提升。根据达丰设备招股说明书数据，我国的塔吊租赁市场规模超过1000亿元，而市场集中度极为分散，2020年前10大塔吊租赁企业市场占有率不足7%，最大的塔吊租赁企业是公司旗下的庞源租赁，2020年收入为35亿元，市场占有率在3%左右。塔吊租赁服务半径有限，呈现出区域化、碎片化特点，2018年底我国的塔吊租赁企业超过7000多家，中小企业仍占据不少市场份额。根据塔吊年销售量测算，目前我国服役年限超过8年的塔吊近20万台，占总保有量的44%，随着服役年限的增长，塔吊维护成本将加速上涨，而公司服役年限在4年以上的塔吊数量占比仅38%，再叠加公司的规模和融资优势，以公司为代表的龙头企业相对中小企业优势显著。此外，现在塔吊租赁价格持续下探，成本不占优势的中小企业压力大于头部企业，尾部企业或被淘汰，市场集中度有望提升。
    4、机队规模和订单金额保持扩张，逆势提升市场占有率。近年我国塔吊保有量已停止增长，甚至还略有下降，而公司塔吊机队规模则保持快速扩张。公司保有塔吊数量从2017年的3420台增长到2020年底的超过8000台，年复合增长33%，公司租赁塔机总吨米数从2017年2月的47万吨米增长到2021年2月的137.5万吨米，4年翻3倍。2020年公司还增发募集资金15亿元，用于采购1500台塔吊，均是吨米超过100米的大中型塔吊，塔吊规模有望继续扩张。2021年上半年虽然塔吊租赁价格下降，但公司新签合同仍保持增长，2021年1-6月公司新接订单33.7亿元，同比增长73%，期末在手合同延续产值41.65亿元，同比增长80%。（2021-9-26）

公司及经营概况：2001年成立，2004年上市。公司原从事筑路机械制造业务，2016年收购庞源租赁进入塔吊租赁领域。目前主营业务包括工程机械制造和工程机械租赁两大块，工程机械租赁主要是起重机械设备租赁（塔吊），子公司庞源租赁是全球最大的起重机械租赁商；工程机械制造主要以路面施工机械和起重机械为主，其中大型沥青混凝土摊铺机在国内享有较高知名度。2021年上半年公司塔吊租赁、筑路施工产品租赁、塔吊及钢结构产品销售收入占比为88%、6%和4%。控股股东：陕西建设机械(集团)有限责任公司，持股31.86%；董事长兼总经理：杨宏军；员工：3572人；地址：陕西省西安市新城区金花北路418号；电话：029- 82592288；传真：029-82592287；网址：www.scmc-xa.com。