凌霄泵业：疫情影响国内收入，提价带动盈利能力提升

评述：1、疫情影响国内收入，提价带动盈利能力提升。2022年上半年公司实现营收8.63亿元，同比下降6.41%；实现扣非后净利润2.28亿元，同比增长12.75%。其中，二季度实现营收4.08亿元，同比下降16.87%；实现扣非后净利润1.17亿元，同比增长0.61%。公司上半年营收下滑，主要是国内产品销售受疫情多发影响，国内收入上半年同比下降40.16%至3.08亿元，而国外收入同比增长36.27%至5.54亿元，业务发展迅速。上半年漆包线、铝锭、不锈钢板等原材料价格维持高位，但受益于公司产品提价效应显现，综合毛利率同比增长4.09个百分点至34.73%，带动公司盈利能力提升，利润端得以维持增长。另外，由于公司国外销售（主要是美国和欧洲）的收入占比约64.29%，投资者应留意国际形势变动，尤其是中美贸易关系变化可能带来的风险。
    2、塑料卫浴泵主业表现稳健，国内可扩展空间仍大。塑料卫浴泵是公司第一大产品，主要用于按摩浴缸、SPA浴缸和私人游泳池等领域，欧美是其主要消费市场。2021年公司塑料卫浴泵产品实现营收12.49亿元，同比大幅增长79.67%，营收占比提升至61%，一方面是欧美国家受疫情影响，居民长途旅行减少，居家娱乐的SPA浴缸和私家游泳池需求增加，拉动公司塑料卫浴泵出口快速增长（2021年+68%）；另一方面是前期受疫情压制的国内需求迎来复苏，叠加国内按摩/SPA浴缸的渗透率提高，国内销售也快速增长（2021年+25%）。2022年上半年国内销售再次受到疫情影响，公司塑料卫浴泵产品实现营收5.27亿元，同比基本持平，毛利率同比提升4.65个百分点至32.03%，预计随着疫情好转有望恢复增长。据中商产业研究院，2018年欧美按摩/SPA浴缸的渗透率达30%，对塑料卫浴泵的需求约560万个，公司塑料卫浴泵出口销量约120万个，欧美市场占有率约20%-25%。相比之下，按摩/SPA浴缸在我国的渗透率还处于个位数的较低水平，可提升空间仍大。未来随着消费者养生意识增强，我国健康卫浴市场有望持续增长，公司作为国内规模最大的塑料卫浴泵供应商，将持续受益于此。
    3、疫情影响对铁泵的替代进程，不锈钢泵业务短期承压。不锈钢泵作为公司第二大产品，近年来快速发展，目前已步入国内第一梯队。公司不锈钢泵产品一半在国内销售，一半用于出口，收入从2016年的2.5亿元增长到2021年的5.07亿元，年复合增长率达15%，原因一是不锈钢泵出口带来可观的收入增量，二是国内不锈钢泵对铁泵的替代不断增加。不锈钢泵主要用于管道供水、楼层供水、工业增压等领域，而过往城市管道供水及
楼层供水主要采用铁泵，容易锈蚀且操作费用高，因此近年来逐渐被节能效益高、耐腐蚀
性强的不锈钢泵替代。目前不锈钢泵在我国东部三四线城市及中西部地区应用相对较少，
存在较大替代空间，多地政府也陆续出台相关政策，将节能效益高的水泵纳入补贴范围，
促进不锈钢泵加快替代进程。2022年上半年公司不锈钢泵产品营收同比下降11.78%至
34.67%，主要是对铁泵的替代受疫情影响有所放缓，后续有望恢复增长。
    4、下游抽水蓄能迎来建设大机遇，水泵龙头将长期受益。国家能源局《抽水蓄能中
长期发展规划（2021-2035年）》提出，到2025年我国抽水蓄能投产总规模较“十三五”
翻一番，达到6200万千瓦；到2030年抽水蓄能投产总规模较“十四五”翻一番，达到1.2
亿千瓦。据CNESA数据，2021年我国抽水蓄能装机量为3639万千瓦，距离2025年和2030年
的发展目标分别有70%和229%的增长空间。2022年6月抽水蓄能产业报告提出，“十四五”
期间抽水蓄能电站的建设数量将超过200个，已建和在建规模将跃升至亿千瓦级。水泵设
备位处抽水蓄能产业链上游，公司作为国内水泵龙头，未来有望充分受益。(2022-9-15)

公司及经营概况：原为成立于1977年的阳春机电厂，1993年国有企业转制，2017年上市，主营业务为民用离心泵的研发、设计、生产及销售，产品分为塑料卫浴泵、不锈钢泵和通用泵三大类。公司目前是我国乃至世界大型水上康体及卫浴设备配套水泵供应商，不锈钢泵规模也位于国内前列。2022年上半年公司塑料卫浴泵、不锈钢泵、通用泵的收入占比为61%、25%和10%，国内和国外的收入占比为64%和36%。控股股东：王海波、施宗梅 (分别持股29.58%、16.97%）；董事长兼总经理：王海波；员工：1256人。地址：广东省阳江市阳春市春城镇春江大道117号；电话：0662-7707236；传真：0662-7707233；网址：www.lingxiao.com.cn。