爱玛科技：业绩超预期增长，量价齐升持续向好

评述：1、产品量价齐升，业绩超出预期。2022年前三季度公司实现营收172.28亿元，同比增长37.69%；实现扣非后净利润13.64亿元，同比增长148.19%。其中，三季度单季实现营收77.91亿元，同比增长49.79%，环比增长60.6%；实现扣非后净利润6.69亿元，同比增长168.12%，环比增长80.31%。三季度公司业绩高速增长，超出我们预期，主要系电动自行车市场需求旺盛，公司产品动销良好，量价齐升。利润增速远超营收增速，一方面是高端新品放量带动产品结构改善，毛利率同比提升4.68个百分点至16.09%；另一方面系运营效率提升，期间费用率同比下降0.89个百分点至4.9%。
    2、新国标过渡期结束在即，电动自行车迎存量替换东风。2019年《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准正式实施，不符合新国标的电动自行车需要置换，对此很多省份和城市都设置了相应的过渡期。据各省市官网的公告，过渡期大多于2022-2024年截止，电动两轮车即将迎来换购高峰。据立鼎产业研究网数据，我国现有电动自行车保有量在2.5-3亿台，按正常的更换周期3-7年计算，预计2022-2024年的新国标替换量分别为2500、3000、2500万辆，电动自行车需求量分别达到5815、6384、5964万辆，结合目前主流售价2000-3000元区间来估算，对应的市场空间仍然超过千亿。从竞争格局看，2021年雅迪和爱玛两大头部企业的年销量均超千万，市占率分别达到28%和17%，行业前七大品牌市占率合计约87%，行业集中度较高。在新国标规范发展与替换需求的双重驱动下，行业再次进入快速发展兼洗牌期，爱玛作为上市龙头，市占率有望进一步提升。
    3、把握行业高端化和智能化趋势，产品结构持续优化。随着供给端对客户多样化需求的挖掘，需求端对产品安全和驾驶安全的重视，电动两轮车行业整体呈现高端化、智能化的发展趋势。目前各头部企业推出的产品价格多在5000元以内分布，中高端车型主要集中在3000-5000元区间，5000元以上的超高端车型主要包括雅迪冠能系列和VFLY品牌、爱玛A500等系列、九号E和F系列以及小牛NQi系列。值得一提的是，爱玛采取的是多品牌战略，传统车型（如A500、小爱等）针对主流价格带市场，斯波兹曼品牌针对乡镇和农村市场，小帕品牌定位轻奢复古，小玛品牌针对快递和外卖市场，已连续11年蝉联中国电动自行车品类品牌力指数榜首。并且，随着九号公司等新势力通过智能化引领超高端市场，爱玛、雅迪等传统头部企业也在朝智能化方向转型。目前爱玛高端产品不仅配备引擎MAX聚能电机，兼顾续航
里程和动力体验，而且通过Aimos智行系统实现一键解锁、远程寻车、三重定位等智能化功
能，具备轻智能属性。如2021年艾玛高端智能系列产品“引擎 MAX”上市爆发，全年实现
销售量185万台，销量占比达到21.3%，其毛利水平远高于公司平均毛利水平，有望持续助
力公司产品结构优化和盈利能力提升。
    4、可转债募资项目过会，加码产能扩张和渠道升级。2022年11月公司公告20亿元可转
债募资项目获证监会审核通过，主要用于：1）投资丽水制造基地项目15亿元，6年后达产将
实现年产量300万辆电动两轮车，辐射浙江、福建、江西、湖北、安徽等多个地区，以缩短
产品和原材料的运输范围，年产值约100亿元；2）渠道升级项目5亿元，将在现有营销渠道
基础上选择消费潜力较大地区建设城市旗舰店与标准店，同时下沉营销渠道，增加社区店与
乡镇样本点，提升网店覆盖率。自公司上市以来，渠道扩张明显提速，也是促进公司业绩加
速增长的重要原因。截止2022年上半年，经销商数量超过2000家，终端门店数量超过2.5万
个，较2021年末增长25%。随着后续产能的快速释放，叠加渠道加密下沉，公司销量有望稳
步提升。（2022-11-22）

公司及经营概况：始建于1999年，2009年股份制改革，2021年上市。公司主营业务为电动自行车、电动摩托车、电动三轮车等研发、生产及销售，是电动两轮车行业龙头企业之一。2021年公司电动自行车销量和收入在全国排名第二。2022年上半年公司车类产品（含配件收入）与其他业务的收入占比分别为99.62%和0.38%。控股股东、董事长兼总经理：张剑（持股69.94%）；实际控制人：张剑、张格格父女（合计持股71.07%）员工：7288人。地址：天津市静海区经济开发区南区爱玛路5号；电话：022-59596888；传真：022-59599570；网址：www.aimatech.com。