长江电力：来水偏枯影响下半年业绩，乌白电站成功注入

要点：1、下半年来水偏枯，业绩持续下行。根据2022年业绩快报显示，2022年全年公司实现营收520.13亿元，同比下降6.53%；实现净利润213.99亿元，同比下降18.55%；实现扣非后净利润214.77亿元，同比下降11.04%。粗略计算，四季度单季实现营收107.44亿元，同比下降29.31%；实现扣非后净利润24.63亿元，同比下降59.23%，较三季度降幅（-30%）进一步扩大。营收下滑，主要是年内水情前丰后枯的影响，2022年公司发电表现呈现非常明显的前高后低的趋势。而净利润下滑幅度大于营收，主要是在水电成本大多数来源于固定成本、挂钩电量，收入下降对利润的负面影响将会扩大，加之2022年投资电力行业企业表现欠佳，预计投资收益也有明显回落。
     2、受极端气候影响，发电量先高后低。受2022年夏季极端气候影响，年内来水呈现前丰后枯的情况，导致公司电量表现出现过山车行情。2022年公司所属四座电站年度总发电量达到1855.81亿千瓦时，同比下降10.92%。一至四季度分别较上年同期多发25.07亿千瓦时、多发212.75亿千瓦时、少发277.69亿千瓦时和少发187.54亿千瓦时，三、四季度来水偏枯影响整体发电量，导致下半年业绩持续承压。其中，四季度单季发电量为370.49亿千瓦时，同比下降33.61%，三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝同比分别下降44.2%、25.1%、26.1%、23.2%。考虑到2022年来水偏枯的极端情况在2023年可能有所改善，以及长江电力资产注入后“六库联调”将带来公司年度发电量增长，预计今年公司发电量情况有望改善。
    3、乌白电站注入，发电规模迎来跨越式增长。2023年1月10日，公司成功收购云川公司100%股权，交易对价为804.84亿元，并公告云川公司过户完成。本次收购完成后，乌东德、白鹤滩水电站成功注入上市公司，公司国内水电装机规模将由4549.5万千瓦跃升至7169.5万千瓦，同比增长57.59%，在梯级调度方面可由“四库联调”变为“六库联调”，预计年发电量可进一步增加60-70亿千瓦时，将明显增厚今年公司业绩表现。此外，2023年1月9日江苏发改委明确2023年白鹤滩电站送苏电价为“基准+浮动”形式，2023年基准落地电价为0.4388元/KWh，自2023年1月1日起执行，后续电站盈利有望受益于江苏地区电力交易价格上行。
    4、加速抽水蓄能电站建设，开启新增长空间。在我国水电开发进入后期、常规水电建设开发空间有限的情况下，乌白电站注入后市场对公司未来增长来源较为
关注。2022年公司积极加速抽水蓄能电站投资，在2022年6月与秦皇岛市签署青龙
沟100万千瓦抽水蓄能电站投资开发协议；2022年10月公司在甘肃张掖140万千瓦
抽水蓄能电站获核准，并于当月正式开工建设；2022年11月公司在重庆奉节菜籽
坝120万千瓦抽蓄电站获核准。未来公司正在开发总规模15GW的金下水风光一体化
可再生能源基地，短期内，风、光、抽蓄将接替大水电，成为公司的重点发展方
向。（2023-2-3）

公司及经营概况：成立于2002年,2003年上市。公司现拥有长江干流三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝四座电站的全部发电资产，水电装机82台，其中单机容量70万千瓦及以上级巨型机组58台，占世界同容量级别水电机组半数以上。在长江干流拥有装机容量4549.5万千瓦，占全国水电装机的12.32%，权益装机1000万千瓦，是中国最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司。水力发电业务占主营业务比重常年维持在99%以上。员工：3985人；控股股东：中国长江三峡集团公司（持股54.54%）；董事长：雷鸣山；总经理：张星燎；地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座；电话：010-58688900；传真：010-58688898；网站：www.cypc.com.cn。