白云山：疫情扰动业绩，2023年有望迎来恢复性增长

评述：1、疫情致业绩增速放缓，2023年有望迎来恢复性增长。2022年公司实现营收707.88亿元、扣非后净利润33.19亿元，分别同比增长2.57%和0.39%。其中，四季度单季公司实现营收159.82亿元、扣非后净利润1.85亿元，分别同比增长3.28%和897.92%。公司全年业绩增速放缓，主要是因为国内疫情多点散发，门诊人数减少和运输不畅影响医药销售和流通，同时居家场景增多导致健康饮品终端销售下滑。受产品结构变动影响，全年综合毛利率同比下降0.42个百分点至18.76%，盈利能力略有下滑。四季度公司利润端增长大幅提速，一方面是上年同期基期较低，另一方面是年末疫情达峰带动公司高毛利的感冒消炎类药品销售增长。随着国内疫情防控政策放开，预计2023年就诊和餐饮人次将大量增加，公司各板块都有望迎来恢复性增长。此外，2022年公司利润分配方案为每10股派7.32元（含税）。
    2、大南药板块：盈利能力稳中有升，大品种持续增长。疫情扰动下，2022年公司大南药板块实现收入104.6亿元，同比下降3.04%。但得益于结构变化及部分产品提价，大南药板块实现毛利率为47.95%，同比增长3.88个百分点，带动板块毛利润同比增长6.5%，盈利能力稳中有升。具体来看，中成药实现收入56.2亿元，同比增长6.59%，在大南药板块的收入占比提升至53.7%，主要是公司通过积极参与国家和省级集采、深耕OTC市场及第三终端、挖掘二线梯队产品潜力等方式，推动滋肾育胎丸、华佗再造丸、小柴胡颗粒等大品种持续增长；化学药实现收入48.45亿元，同比下降12.23%，其中注射用头孢呋辛钠在国家第五轮集中采购中中标，2021年10月集采执行，2022年实现收入4.04亿元，同比大幅增长75.66%。此外，公司新品种盐酸达泊西汀片于2023年3月20日正式上市，已获九州通、四川嘉事蓉锦、山东中盟、阿里健康、方舟健客等医药商业及电商平台订单超4000万元。盐酸达泊西汀为口服处方药，适用于治疗18-64岁男性早泄患者，业界认为其有可能成为男科百亿市场的新增长点。
    3、大健康板块：2023年修复有望，关注王老吉多元化进展。公司大健康业务主要由子公司王老吉大健康和王老吉药业负责。2022年大健康板块实现收入104.7亿元，同比下降3.48%；实现毛利率为43.52%，同比下降3.82个百分点，主要是防疫管控影响核心产品王老吉凉茶的终端销售，预计疫情防控政策放开后，2023年大健康板块将迎来修复。随着饮料行业内卷越来越严重，碳酸饮料、功能饮料、气泡水、咖啡、新式茶饮等饮品花样百出，
2011-2021年我国即饮茶销量呈先增后降趋势。根据前瞻产业数据，2014年即饮茶销量达到
峰值162.41亿升后一路下降，直到2021年销量同比微增1.69%至125.06亿升，市场规模同比
增长9.49%至1015亿元，预计2027年的市场规模将突破1400亿元，年复合增长5%。从企业竞
争格局看，即饮茶市场较为集中，TOP10企业市场份额超八成，康师傅、王老吉和加多宝占
据即饮茶市场前三，市场份额分别为29.2%、13.2%和12.1%。面对各路“神仙打架”的场面，
王老吉在品类多元化的策略下持续探索，在经典红罐的基础上推出无糖凉茶、茉莉凉茶、
气泡凉茶、黑凉茶等细分凉茶单品，还推出全新赛道刺柠吉、荔小吉、椰柔椰汁等，同时
大力拓展电商渠道业务，未来能否突围仍需关注。
    4、大商业板块：表现相对稳健，推进批发与零售联动。2022年公司大商业板块实现收
入491.3亿元，同比增长5.03%；实现毛利率7.03%；同比增长0.4个百分点，带动板块毛利润
同比增长23.4%，表现相对稳健。2022年以来，公司持续推进批发与零售联动，以拓展创新
药配送业务带动医疗机构业务发展，并扩展终端覆盖网络。截止2022年底，公司建立医药零
售网点共155家，其中22家零售药房门店取得“双通道”定点零售药店资质。此外，公司控
股子公司广州医药的白云物流园一期项目于2021年8月正式上线运行，成为华南地区最先进
的药品物流中心之一，二期项目正稳步推进中。（2023-3-23）

公司及经营概况：前身广州药业，1997年港股上市，2001年A股上市，2013年吸收合并广药集团的白云山股份，更名为白云山。公司主要从事中西成药、化学制剂、化学原料药、保健品等的研发、生产和销售，以及中西药和医疗器械的批发、零售和进出口等医药商业业务。其南派中药在华南地区乃至全国都有品牌优势，旗下“王老吉”在中国凉茶市场上已占据领先地位。2022年公司大商业、大健康和大南药板块的收入占比分别为70%、15%和15%，中成药和化学药的收入占比为54%和46%。控股股东：广州医药集团有限公司（持股45.04%）；实际控制人：广州市人民政府（持股40.54%）；董事长：李楚源；总经理：黎洪；职工：24249人。地址：广东省广州市荔湾区沙面北街45号；电话：020-66281216；传真：020-66281229；网址：www.gybys.com.cn。