天坛生物：毛利率有提升空间，央企背景显优势

场景：1、全年稳健增长，四季度单季下滑。公司2023 年实现营收51.8亿元 ，同比增长21.57%；扣非后净利润 11.04 亿元，同比增长29.33%，低于市场预期；其中，四季度实现营收11.58亿元，扣非净利润2.25亿元，分别同比下降14.11%和17.07%，三季度仍增长30.23%和53.6%。我们预计，四季度业绩的下滑，主要是由于疫情的消退，静丙和白蛋白等血制品应急需求减少，加上采浆增速跟不上投浆增速，投浆出现放缓所致。公司2023年分红预案为每10股转2股派1.5元。
    血制品行业需求有望稳步增长且竞争格局良好，公司作为行业的龙头，拥有央企背景在扩张上具有优势，新品也有望密集上市，经我们平台数据推算，公司未来业绩增速在17%下上。
    2、2023年采浆量增长近两成，负面事件或对短期采浆带来影响。公司2023年所属79 家营业单采血浆站实现血浆采集2415吨，同比增长18.67%，约占国内行业总采浆量的20%，处于领先的地位。2023年公司人血白蛋白实现营收22.5 亿元，静丙实现营业收入23.2亿元，其他血液制品实现营收5.95亿元，分别同比增长17.9%、16.9%和68.3%，均实现平稳较快增长。预计随着浆站的持续扩张，公司采浆量有望保持平稳较快增长，为血制品后续的成长夯实基础。不过，近期“少年卖血猝死事件”或对公司短期采浆造成负面影响，需要留意。
    3、行业整合仍有望提速，央企背景显优势。目前国外仅剩不到20家血液制品企业（不含中国），其中基立福、奥克特珐玛等5家市占率达80-85%，处于寡头垄断的状态。国内经历多年的兼并重组，行业集中度明显提升，但国内正常经营的血液制品企业仍有28家，预计未来行业整合有望进一步加速。国企背景，或对公司在扩张上提供优势，在营采血浆站由2018年的49家增长至2023年的79家（每年都在增加），其中2023年增加19家。截止2024年3月底，公司单采血浆站总数达102家，其中，在营80 家，在建或筹建22家，分布在全国16个省市，远高于同为第一梯队的上海莱士（44家）、华兰生物（32家）。
    4、新品陆续上市有望助毛利率提升。公司浆站数量和采浆量要远高于华兰生物（2023年在营浆站多1.7倍，采浆量高1000吨左右），血制品品种为15个，也较华兰生物的11个多，均占据优势。但公司2023年血制品毛利率为50.73%，反而低于华兰生物的54.3%，也意味着公司毛利率存在提升空间。公司的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）于2023年9月上市，人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物已申请上市，皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子 VIIa等已开展Ⅲ期临床，注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白在2023年四季度获批临床，新品有望迎来密集上市。新品的陆续上市，有望逐步带来业绩增量，同也将有助于提升血浆利用率，继而提升公司整体盈利能力。（2024.4.8）

公司及经营概况：
    于1998年上市，经过多年发展，剥离疫苗业务后聚焦血制品行业。公司下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制等血液制品生产企业，2023年实现采浆2415吨，采浆规模处于国内领先地位。主要产品包括人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子三大类15个品种，生产的血液制品在国内市场中占比高。2023年血液制品营收占比达99.6%。董事长：杨汇川；总经理：付道兴；控股股东：中国生物技术集团公司，持股45.64%；员工：4858人；地址：北京市经济技术开发区博兴二路6号；电话：010-60963010；网址：www.TiantanBio.com