评述：
    去年四季度公司实现营业收入160.09亿元，同比增长16.89%，实现扣非后净利润19.11亿元，同比增长10.18%，对应单季EPS（扣除）0.63元，低于此前预期。我们认为这主要是因为为保障H8研发进度，公司研发支出加大带动管理费用同比大幅增长54.82%至10.71亿元所致。整体上，2013年公司共销售整车77.06万辆，同比增长24.01%，其中SUV实现销量42.03万辆，同比增长50.13%，受益于此，2013年公司共实现营业收入567.84亿元，扣非后净利润78.97亿元，分别同比大幅增长31.57%和44.71%。针对2013年盈利，公司给出了每10股派发现金红利（扣除）8.2元的分红预案。
    SUV 是国内汽车市场上最具成长性的细分领域，公司作为行业龙头，聚焦SUV战略，实现了业绩的高速增长。具体来看，2013年公司SUV销量同比增长24.01%，其销量占比同比提升约10.3个百分点至55.3%，且单车售价同比提升约9%，带动公司综合毛利率提升约1.74个百分点至28.61%，有效地对冲了因人工成本增加、研发开支加大（17亿元，同比+76%）所导致的期间费用率上升，期内公司净利润率同比提升了1.28个百分点至14.07%，盈利能力提升明显。
    自哈弗H6上市以来，一直处于供不应求状态，目前H6单月销量已接近2.4万辆且终端仍呈供不应求状态，公司后续将考虑适当扩充产能，销量仍有提升空间。同时，经历了3个多月的调校整改，公司首款中高端SUV车型H8品质更趋完善，产能储备也更加充分（月产3000辆以上），将于4月重新上市。且上半年公司还将推出紧凑型SUV车型H2，弥补H6和M4之间的空白，完善其产业链并提升其品牌形象。此外，公司H9、H7和H1这些储备车型未来也将陆续上市销售，为公司未来几年业绩增长提供充分保障，公司业绩快速成长有望延续。
    从公司财务数据来看，公司应收账款并没有随着营收增长而增长，这是公司终端需求旺盛的表现；同时存货增速（2.55）也元低于营收增速，也从侧面反映出公司终端销售旺盛。此外，期内公司现金流量净额为90.39亿元，同比增长108.42%，公司经营状况良好。
    综合市场一致性预期，预计公司2014年EPS（扣除）为3.36元，目前公司PE11倍，对应未来成长预期，对应PEG仅为0.5，估值有上移机会。（2014-3-25）

公司及经营概况：
    长城汽车前身长城工业公司成立于1984年，2011年上市，是目前我国最大的SUV、皮卡制造企业，旗下拥有长城、哈弗两个品牌，30多个控股子公司，员工6.47万人，产品涵盖哈弗SUV、长城轿车、风骏皮卡三大领域，并产品远销100多个国家和地区，在全球80多个国家建立了800多个营销网络，2013年国内外营收占比分别为91.02%和8.43%。控股股东保定创新长城资产管理有限公司持股56.04%。董事长：魏建军；总经理：王凤英。地址：河北省保定市朝阳南大街2266号。电话：0312-2197813；传真：0312-2197812。网址: www.gwm.com.cn。