评述：早在2012年下半年，发改委对包括人福医药、恩华药业等公司的89个麻醉和一类精神药品的原料药与制剂产品展开了成本调查，精麻药价调整由此拉开序幕。而2013年5月发改委药价评审中心针对一类麻精药品召开价格座谈会，被业界解读为“为精麻药品调价做铺垫”。同年11月传出会降价10%以上的消息，又将相关生产企业推向市场漩涡。但今年3月份方案公布，对包含其中的大部分品种最高零售价给予上调，“不降反升”的调价思路带给市场极大振奋。同时，市场普遍预期2014年麻精类药品价格再度调整的概率较低。
    2014年1季度公司实现销售收入6.11亿元，同比增长13.78%，实现净利润（扣除后）为4812万元，同比增长26.56%。虽然综合毛利率同比略微提升0.12个百分点至38.33%，但期间费用率的下降使得净利润增速高于营收增速。同时，公司预计2014年1-6月净利润同比增长20%至50%。
    我们估计一季度公司麻醉药和精神类用药均保持20%以上的稳健增长。其中麻醉药方面：预计咪达唑仑伴随行业保持稳健增长；依托咪酯基数尚不大预计保持30%左右的快速增长；新产品右美托咪定保持翻倍以上增长，预计新一轮招标开启后该品种有望实现快速放量。精神类用药方面：利培酮普通片因降价影响，预计增幅低于10%，齐拉西酮和丁螺环酮增长或超过30%，新产品度洛西汀目前仍处于市场导入期，完成招标后也有望依靠现有的成熟渠道实现快速放量，成为公司新的增长点。
    长期来看：咪达唑仑、依托咪酯和利培酮销售额均过亿元，二线产品梯队中度洛西汀、阿立哌唑、瑞芬太尼、右美托咪定、齐拉西酮、丁螺环酮等预计近2-3年有望实现销售过亿元。还有阿立哌唑、普瑞巴林和盐酸埃他卡林等丰富的在研储备品种有望在近两年内获批，将进一步打开公司未来成长空间。
    医药商业业务由于规模太小，缺乏竞争力，我们预计1季度营收增速低于10%，与行业龙头15%-20%左右的增速存在较大差距，未来或逐步被边缘化。
    报告期内公司期间费用率同比降低0.83个百分点至28.28%。其中销售费用率同比下降0.36个百分点至23.24%；管理费用率同比降低0.1个百分点至4.79%；财务费用率同比减少0.35个百分点至0.25%。现金及现金等价物净增加额同比减少了446.10%至4.2亿元，而且资金净流量为正，显示公司经营非常健康。（14-6-25）

公司及经营概况：恩华药业创建于1978年，为科工贸一体的上市企业，主营业务为中枢神经药物制剂的生产和销售。公司的麻醉类药品“力月西”及“福尔利”在咪达唑仑和依托咪酯市场占有率居全国前列。公司已建立起完整的中枢神经系统药物产品系列和营销网络，销售量在静脉麻醉药市场中名列前茅。员工3091人，控股股东：徐州恩华投资有限公司(41.23%股份)，实际控制人：孙彭生等5名自然人；董事长：孙彭生（直接持股1147万股）；总经理：孙加权；地址：江苏省徐州市民主南路69号恩华大厦15楼1505室；电话：0516-87661189；传真：0516-87767118；网址：www.nhwa-group.com。