平安银行为什么能够逆势成长？

———2014年9-3期《个股评级总汇》概述

文章来源：股票估值网余汉威2014-09-19成为付费会员|欢迎免费试用

上周，我们研究部更新22家公司的研究报告（2014年9-3期）（点击查看名单），涉及13个行业。

从本期《个股评级总汇》中看到，除国电电力成长性评级略低为3，海宁皮城估值处于较高的C点位置之外，其余20家公司的成长性评级均为优良的1-2，估值均处于偏低的A点或合理区域的B点位置。从成长性评级的变化来看，本期没有成长性评级上调的公司，但成长性评级从1号下调为2号的公司有两家：电气设备的国电南瑞(上半年国网投资缓慢导致电网自动化、发电及新能源业务增长不及预期，而国网、南网相继退出充电设施建设或给公司充电桩业务带来冲击，需引起注意)，以及民生银行。另外，从行业分布来看，本期银行股数量是最多的，共有4只：民生银行、兴业银行、工商银行和平安银行，因此本期我们重点谈谈对银行股的看法。

  经过多年的高速发展，近两年经济下行周期下银行的难度正在加大，过去依靠规模扩张增加存贷利差收入的发展模式越来越难以为继，银行股的业绩普遍显著放缓：2014年上半年，16家上市银行合计净利润同比增长10.6%，较去年同期下滑了3个百分点；与去年同期相比，有11家银行利润增速出现下降；其中利润增速低于10%的银行有5家，增速10%-20%有10家，增速20%以上的仅1家（平安银行）。看到这组数据，我们不禁要问，银行成长的天花板真的见顶了么？未来还有哪些成长路径？在回答这个问题之前，我们先来看看民生银行和平安银行这两家银行截然不同的业绩表现。

  民生银行放缓的主因在于新的业务领域（社区金融）尚未形成合力，而招牌性的小微业务却已因信贷风险和同业挤压，增长陷入停滞状态。半年报显示：期末公司小微贷余额为4050亿，已连续三个季度稳定在这一水平，而户均贷款规模继续下降，说明公司已经明显放缓了小微贷款的投放速度，并积极通过下移户均贷款来应对经济下行的风险。同时，6月末公司不良余额158亿元，较3月末增加12%，资产质量有明显恶化的迹象，在资产质量好转之前，公司的小微贷款仍将受到压制，所以我们将它的成长性评级由此前的1号的队列中拿掉，勉强放入2好队组里。

  反观平安银行，上半年净利润逆势同比增长34.07%，高出银行整体利润增速23.5个百分点，可谓是一枝独秀。究其原因，或者说其特别之处，就在于平安银行背靠平安集团个人综合金融资源这棵大树，能够源源不断吸取养分，资产规模和非息收入仍有很大的成长空间。比如，存款难拉背景下，二季度公司净息差并未跟随同业环比下降，而是环比上升14BP至2.56%，就得益于公司依托综合金融资本优势，可以以较低的利率获得同业资产，同业负债成本率环比降159BP至4.84%，抵消了存款方成本上行。因此，平安银行是本期少有的“双1+A”公司，更是投资银行股的首选标的。

  进一步细究其他银行业绩变化的主因，并结合国外银行的发展历史来看，我们发现现阶段银行业绩放缓的原因是一致的，亦即经济下行和监管束缚下的内生增长放缓；而未来的成长除了内部提效（如更高的IT技术优势、提高人均产出等），更多是来自于外延发展：一是外延并购，如平安银行就是先后收购了深圳商业银行和深发展银行，但这样整合的机会并不多；再一个就是业务的拓展，这是外延的主要方向，通俗来讲，就是能够为客户提供更全更深的金融服务，借此提高客户的粘性，从更广的维度、更少的监管压力下持续地赚更多的钱。如民生银行的社区金融、兴业银行的“银银平台”、建设银行的建信人寿和建信基金等业务，这些外延发展的业务就是它们未来成长的依仗所在。

      有关上述公司的具体合理买入价和目标价位区间，请查看本期分类指引或各公司的最新一期个股报告。