泸州老窖：新销售模式+白酒提价，共助业绩快速增长

评述：1、得益于销售模式的改变以及白酒价格上涨，公司业绩持续增长，2017年1季度实现营收26.7亿元，扣非和净利润7.96亿元，分别同比增长20.34和35.2%，继续保持快速增长。出货价上扬带动毛利率提升，是扣非和净利润增幅快于营收增幅的主要原因。2016年营收和扣非后净利润同比分别增长20.34%和33.81%。
    2、公司高端白酒主要为国窖1573系列。行业龙头茅台在2016年多次涨价（飞天的一批价格涨幅达30%），带动国内高端白酒价格普遍提升，国窖系列在2016年共提价9次（一批价从600元涨到700元），与此同时，公司用品牌专营模式取代柒泉模式，能够更直接的面对经销商，简化销售流程并提高出货价，2016年公司高端白酒业务毛利率同比提升5.82个百分点至88.13%。市场普遍认为未来白酒市场的竞争将以名酒为主导，品牌效应会愈加凸显，国窖系列持续稳定增长是大概率事件。值得注意的是，茅台计划在2017年通过一定的放量（茅台酒销量由2016年的2.3万吨提升至2.6万吨）来平衡市场和价格，对2017年白酒市场的提价潮或将构成压力。
    3、高端白酒价格的上涨扩大了中端白酒的售价区间，市场认为这一变化会给中端白酒带来更多机会。根据市场预测，未来5年里价格在200-1000元的次高端白酒市场新增需求将达近1000亿元。泸州老窖中端白酒业务在2016年营收同比增长72.35%至27.9亿元，毛利率同比提升10.84个百分点至68.37%。借助公司的品牌优势，预计中端白酒业务仍有望保持快速增长。
    4、发力中高端白酒市场的同时，公司也在持续清理低端白酒业务。2016年公司低端白酒收入同比下降31%至23.6亿元，营收规模连续两年下滑，毛利率亦同比下滑5.1个百分点至21.62%。目前公司低端产品的品牌清理工作已接近尾声，预计未来低端白酒业务规模或将维持在20亿元左右。
    5、2016年是公司渠道改革后的第一个整年，预计短期内销售费用仍将维持高位，冲抵毛利率提升带来的正面影响。由于公司转入品牌专营模式，2016年销售费用率同比提升5.88个百分点至18.54%，使得整体的期间费用率同比增长6.2个百分点至24.38%，2017年1季度公司期间费用率亦同比增长5.01个百分点至21.27%。（2017-5-22）

公司及经营概况：公司于1994年5月在深交所上市，是一家具有400多年酿酒历史的国有控股上市公司，为浓香型白酒的典型代表，主营“国窖1573”、“泸州老窖”系列酒的生产和销售，其中泸州老窖特曲是中国最古老的四大名酒之一。2016年高中低档酒收入占比分别为35.16%，33.61%和28.45%。现在职员工2009人，公司实际控制机构泸州市国有资产监督管理委员会通过直接和间接共持股54.29%；公司董事长：刘淼；总经理：林锋；地址：四川省泸州市南光路泸州老窖营销网络指挥中心；电话：0830-2398826；传真：0830-2398864；网址：www.lzlj.com。