科华生物：业绩成长遭遇瓶颈，外延并购能否破局还需观察

评述：
    1、2017年增收不增利，2018年业绩出现改善。得益于对西安申科、广东新优、南京源恒、广州科华和江西科榕五家优质区域经销商的控股，2018年1季度公司实现营收4.52亿元、扣非后净利润4781万元，分别同比增长25.08%和18.47%，业绩好于上年同期表现（上年同期公司营收和扣非后净利润增速分别为5.82%和-21.36%），此外，公司预计2018年上半年归母净利润同比增长0%-20%。回顾过往业绩，2017年公司实现营收15.94亿元，同比增长14.14%，但扣非后净利润却同比下滑4.48%至2.06亿元，期内业绩增收不增利，主要是因为员工工资和折旧费用增加、以及汇兑损失影响（本期三项费用率同比提升1.86个百分点）。另外，公司2017年分红预案为每10股派发红利0.65元（含税）。
    2、自产产品销售不断下滑，成长瓶颈有待突破。公司近年来遭遇成长瓶颈，近5年公司营收年复合增长率仅为9%，扣非后净利润年复合增速更是为-2%，利润处于不增反降状态。公司主营业务为自产或代理国外IVD产品（体外诊断仪器及耗材试剂），自主产品销量下滑是近些年业绩增长受阻的主要原因，2017年公司销售自主诊断试剂431万盒，较2014年的471万盒下滑8.5%；销售自产医疗仪器2390台，较2014年的2704台下滑11.6%，继续拖累整体业绩表现。IVD市场分细分为生化诊断、免疫诊断、分子诊断和POCT等子市场，公司的自产产品优势主要集中在生化诊断市场，但生化诊断由于灵敏性差、监测范围有限，面临被完全替代的风险（2012年-2016年我国生化诊断市场年均复合增长仅3.7%，远低于同期IVD市场整体14%的年均复合增速），这也是公司自主产品销量下滑的主要原因。目前公司虽在免疫诊断、分子诊断、POCT诊断领域有所突破，但国内相关领域的市场份额已被强生、美敦力等国际巨头瓜分，后续相关产品能否继续保持增长仍需观察。
    3、外延并购推升短期业绩，但能否借此摆脱成长困境还需观察。公司为摆脱上述成长困境，从2017年开始不断进行外延并购扩张。2017年公司控股了上海梅里埃、西安申科、广东新优三家优质渠道商，2018年1月公司又实现对南京源恒、广州科华和江西科榕的控股。通过收购优质渠道商，一方面可以增厚并表业绩（2017年上海梅里埃、西安申科、广东新优并表净利润分别为-299万元、599万元和223万元），另一方面可以发挥协同效应，提升公司自有产品市场占有率（2017年公司自有产品收入营收增速仅为9.07%，2018年1季度增长到20%以上）。此外，根据公司最新公告，公司出资5.54亿元取得了西安天隆和苏州天隆各62%的股权，2017年收购标的实现营收1.24亿元、扣非后净利润-1109万元，收购完成后公司的分子诊断业务收入将从目前的1.8亿元提升到3亿元以上。短期来看，外延并购有望大幅推升公司业绩（2018年1季度摆脱增收不增利困局便是例证），但长期来看，公司业绩能否持续增长还得看主营产品的升级换代，以及相关并购资产能否如期整合并释放利润。（2018-6-19）

公司及经营概况：
    成立于1981年11月，2004年在中小板上市，是国内首家体外诊断用品上市公司。产品主要包括免疫、生化和核酸诊断试剂以及自动化检验诊断仪器等，其中诊断试剂产量列国内第一。2017年主营业务自产产品和代理产品营收占比分别为50%和49%。无控股股东，第一大股东：方源资本旗下League Agent(HK)Limited，持股15.94%；董事长：胡勇敏；总裁：丁伟；员工：1058人。地址：上海市徐汇区钦州北路1189号；电话：021－64850088；传真：021－64851044；网址：www.skhb.com。