白云山：主业发展良好，业绩表现持续超预期

评述：1、受益产品销量增长和促销减少，业绩表现持续超预期。2018年1季度公司凉茶饮料王老吉出货量迎来大幅增长，同时“金戈”等药品销售也有所增加，公司本期实现营收69.09亿元、扣非后净利润8.72亿元，分别同比增长30.66%和88.89%，业绩增长持续超出预期。报告期内公司利润总额同比增加5.53亿元，其中王老吉增加3.58亿元，医药制造业务增加1.68亿元，期内王老吉所处的凉茶饮品行业竞争有所放缓，因此公司相应减少促销投入，导致本期销售费用率也同比下降7个百分点，这也是利润增速大幅超出营收增速的重要原因。
    2、王老吉优势逐渐现显，净利率还有提升空间。2017年公司大健康业务实现营收85.7亿元、净利润6.2亿元，分别同比增长10%和44%，公司大健康业务主要是王老吉，其主要竞争对手为加多宝，两者合计共占据我国凉茶饮料市场80%以上的份额。此前，王老吉和加多宝为争夺商标所有权和市场份额大打出手，两家公司基本处于亏损边缘，随着时间推移，公司逐渐占据市场竞争优势，2014年-2017年公司王老吉营收年复合增长6.5%，而同期竞争对手清远加多宝（主要为加多宝提供浓缩液）的营收复合增速为-15%，公司市场份额从2014年的28%提升至2017年的42%左右，但加多宝的市场份额却从2014年的54%一路下滑至2017年的31%。2018年1季度公司王老吉提货量高达7468万标箱，同比增长 50.7%，增长不断加速，同时公司也在逐渐减少促销投入，迎来利润释放期，目前王老吉的销售净利率仅为7.23%，与承德露露、六个核桃20%以上的净利率依旧有较大差距，未来还有较大提升空间。
    3、中成药重回增长，化学药关注金戈表现。2017年公司医药制造实现营收78亿元、净利润10.90亿元，分别同比增长13%和23%。分品种来看，受益大单品战略推行，2017年公司中成药实现营收39.14亿元，同比增长21.61%，结束了过去几年业绩持续下滑趋势（2014年-2016年公司中成药营收下滑了6%），截止目前公司共有8个单品销售过亿，占中成药销售比重超过50%，未来公司还将加大潜力品种培育，收入有望进一步提升。化学药品方面，公司化药主要是抗感染药和辅助生殖药，受政策限制抗感染药物使用影响，2017年公司化学药仅实现营收38.82亿元，同比增长5.26%，但公司辅助生殖药增长迅速，其中国产伟哥“金戈”过去3年复合增长高达50%，2017年“金戈”营收已达5.6亿元，成为公司销售额最大的产品，未来金戈有望成为公司首个销售过10亿元品种，值得重点关注。
    4、控股广州医药80%股份，一跃成为国内医药商业龙头。2018年6月5日公司公告完成对广州医药30%的股份收购（作价10.94亿元），本次收购完成后公司将持有广州医药80%的股份，成为广州医药控股股东。广州医药是华南地区医药商业龙头，是我国第5大医药流通企业（仅次于国药控股、华润医药、上海医药和九州通），2016年其实现收入330亿元，净利润2.5亿元，并表后将直接增厚公司业绩，此外，控股广州医药将有助于公司完善医药产业布局，与现有的医药制造和医药零售业务形成优势互补，发挥协同协议，打造综合性医药集团。（2018-7-19）

公司及经营概况：
    前身为广州药业，1997年港股上市，2001年A股上市，2013年通过吸收合并广药集团的白云山，实现集团的整体上市，并更名为白云山。公司产品主要包括中成药、中药饮片、化学制剂、化学原料药等，其中“王老吉”是国内著名品牌、中华老字号”。2017年公司大健康、大医药、大商业业务收入占比分别为41%、37%、21%，毛利占比为49%、45%、4%。控股股东：广州医药集团有限公司(持股45.04%) ；董事长：李楚源；总经理：黎洪；职工：21955人。地址：广东省广州市沙面北街45号；电话：020-66281219；传真：020-66281229；网址：www.gybys.com.cn。