承德露露：毛利率维持高位，业绩持续平稳增长

评述：
    1、毛利率维持高位，业绩持续平稳增长。2018年上半年公司实现营收11.8亿元和扣非后净利润2.53亿元，分别同比增长13.61%和14.97%。其中，2季度公司实现收入2.84亿元，扣非后净利润3456万元，分别同比增长14.97%和20.62%，对应EPS为0.04元，略超我们此前预期，主要原因是公司营销改革后的盈利能力持续改善，当季综合毛利率同比增长13.44个百分点至50.6%。
    2、市场投入加大，费用率快速提升。公司的销售费用已经连续5个季度同比增长，今年2季度销售费用同比增长131%，销售费用率同比增加15.16个百分点至30.18%，带动当季期间费用率达到32.44%，为历史最高。受此影响，今年上半年公司的销售费用率、期间费用率分别同比增长7.62、7.76个百分点至20.67%和22.45%，主要由于期内公司加大了市场投入。自2017年4季度公司开始明确产品定位并推出着力打造的“热饮款”饮品，2018年公司广告宣传力度持续加大，2季度作为公司传统的产品销售淡季，公司促销活动仍然不断，是为3季度旺季加大新品的销售推广做准备。公司计划今年3季度每周末都在商超进行促销，预计2018年全年公司的销售费用仍将维持在较高水平。
    3、新品有望加速增长，市场成效值得关注。2017年公司先后推出小露露和露露甄选系列产品，主打儿童和高端消费市场。2018年初公司对杏仁露产品的包装进行升级，并在销售终端推广高毛利的热饮杏仁露，切入早餐市场，并且目前新品露露的铺货范围已从5大试点城市陆续扩大至北方区地级以上城市，虽然目前的销售体量较小（估计1季度占营收仅6%），但预计随着广告力度的加强与终端覆盖率的提升，新品有望在旺季实现加速增长，值得关注。
    4、诉讼一审结果不利。上期提及到公司与南方露露的纠纷，目前公司公告诉讼南方露露利乐产品侵权公司包装专利一审未受法院支持，南方露露问题短期内预计难以解决。（2018-7-30）

公司及经营概况：
    1997年成立，并于同年上市。公司业务较为单一，主要从事植物蛋白饮料的生产和销售，其主要产品为杏仁露饮品。公司是全国最大的杏仁露生产企业，年生产能力50多万吨，市场占有率90%，其产品主要销往河北、北京、天津等地区。目前公司正在通过网络渠道扩大自己的营销范围。控股股东：万向三农有限公司（持股40.68%）；实际控制人：鲁伟鼎（持有万向三农100%股权）；董事长：管大源；总经理：鲁永明；职工1524人。地址：河北省承德市高新技术产业开发区西区8号；电话：0314-2059888；传真：0314-2059100；网址：www.lolo.com.cn。