太阳纸业：新增产能释放在即，木浆自给率持续提升

评述：1、上半年纸价维持高位，业绩保持快速增长。2018年上半年我国纸张价格维持高位，其中双胶纸（主要的非涂布文化用纸）终端均价7799元/吨，同比上涨16.79%；铜版纸终端均价7348元/吨，同比上涨12.57%；箱板纸终端均价5549元/吨，同比上涨19.98%。受益于此，2018年上半年公司实现营收104.74亿元、扣非后净利润12.11亿元，分别同比增长20.43%和39.23%；其中，2季度单季实现营收54.32亿元、扣非后净利润6.07亿元，分别同比增长26.76%和31.46%，业绩保持平稳快速增长。期内受益规范纸张价格上涨，公司毛利率同比提升1.95个百分点，加上费用管控良好，本期三项费用率同比下降0.61个百分点，共助利润端持续快速增长。此外，公司预计2018年前三季度实现归母净利润16.49亿元-19.24亿元，同比增长20%-40%。
    2、纸张供需平衡被打破，纸价或持续回调。目前国内的纸张价格出现回调迹象，以铜版纸为例，2017年2季度季度到今年上半年的4个季度终端均价分别为6867元/吨、6719元/吨、7360元/吨、7410元/吨和7286元/吨，今年5月份后铜版纸价格下滑明显，2018年8月的最新价格为6854元/吨，回到去年2季度的均价水平，而且去年下半年是此轮纸价上涨的一个高点，如果未来纸价继续下滑，今年下半年公司业绩将面临一定增长压力。本次纸价回调的主要原因或是纸张供需平衡被打破，经过2011年-2015年的调整，我国的纸张行业产能过剩问题基本解决，最近几年我国的纸张产销率在97%-101%之间（2017年我国纸张产量为11130万吨，消费量为10879万吨，产销率为97.91%），维持供需平衡状态。受本轮纸价上涨驱动，各大造纸企业又纷纷增加产能，根据全国工商联纸业商会统计，2018年我国仅包装用纸（瓦楞纸、箱板纸和白卡纸等）新增产能就达1000万吨，占目前包装用纸需求的15%以上，未来两三年的新增产能合计或将超过2440万吨，行业再次面临产能过剩的局面。不过，从长期来看，随着国内不断收紧废纸进口配额，环保督查也不见放松迹象，木浆、废纸浆等原材料仍处于供给紧俏状态，纸企新增产能能否完全释放有待观察。
    3、新增产能逐步释放，增添成长动能。2018年公司在建项目逐渐迎来投产，其中年产20万吨高档特种纸项目于2018年3月投产，山东邹城年产80万吨高档箱板项目一条生产线已于2018年7月2日投产，另一条生产线将于8月进入试产状态，项目全部投产后，公司的文化纸产能将由190万吨/年提升至210万吨/年，箱板纸产能将由80万吨/年提升至160万吨/年，如果2019年上述项目能达到公司现有产能利用率水平，将有望带来营收35亿元、毛利润8.12亿元。此外，公司今年8月3日股东大会审议通过了老挝追加年产120万吨造纸项目，包括建设年产80万吨高档包装纸项目和配套的年产40万吨再生纤维浆生产线（主要以美国和欧洲废纸为原料），公司预计改项目可实现营收6.42亿美元（约42亿人民币），净利润8421万美元（约5.5亿人民币），按照建设周期推算，该项目最快可于2020年年底投产。
    4、持续提升木浆自给能力，竞争优势不断增强。公司目前在国内拥有70万吨化学机械浆产能、8万吨化学浆产能及50万吨的溶解浆产能，老挝年产30万吨化学浆项目也已于2018年6月份投产，此外公司正通过配套项目将老挝化学浆项目产能提升到50万吨/年。在废纸浆方面（箱板纸主要原材料），公司通过技术创新开发出新型纤维原料替代废纸浆（公司目前废纸进口配额较低），该项目的半化学浆生产线将于2018年8月份投产，以保障邹城80万吨高档板纸项目的顺利实施。在目前国内造纸企业四处寻浆的背景下，公司木浆自给率不断提升，可保障造纸业务的平稳运行，由于自产木浆比外购木浆成本低近千元，公司成本优势将进一步增强。（2018-9-3）

公司及经营概况：
    2000年成立，2006年上市。公司目前业务覆盖纸产品、生物质新材料、快速消费品三大领域，纸产品以文化、办公和工业用纸为主，生物质新材料包括溶解浆和低克重高档牛皮板纸，消费品包括纸巾、卷纸和纸尿裤等。2018年公司综合纸、浆生产能力将达到602万吨，是目前国内第四大造纸企业（仅次于玖龙、晨鸣和理文造纸）。2018年上半年公司非涂布文化用纸、铜版纸、箱板纸、生活用纸和木浆的收入占比为35.17%、20.55%、11.33%、3.66%和20.94%。控股股东：山东太阳控股集团有限公司（持股47.34%）；实际控制人、董事长兼总经理：李洪信（持股32.19%）；员工：7554人。地址：山东省济宁市兖州区友谊路1号；电话：0537-7928715；传真：0537-7928762；网址：www.sunpapergroup.com。