上海医药：主营业务增长稳健，新药和DTP的市场成效值得关注

评述：1、营销支出大幅增长+参股企业效益下滑，利润增长相对落后。2018年上半年公司实现营收758.79亿元、扣非后净利润18.93亿元，分别同比增长15.35%和6.87%，其中，2季度单季实现营收394.93亿元、扣非后净利润8.98亿元，分别同比增长20.96%和7.77%，业绩增速环比有所加快。从整体来看，期内公司收入保持平稳较快增长，主要是受医药工业成长提速和康德乐（中国）并表拉动，高毛利的医药工业营收占比增长，也使得本期公司毛利率同比提升1.87个百分点至14.43%，但由于同期公司加大了营销推广力度，三项费用率同比上升1.87个百分点至10.13%，抵消了毛利率提升产生的积极效应，再加上参股企业罗氏和施宝贵经营效益下滑，本期来自参股企业投资收益同比下滑9.74%至3.53亿元，导致利润增速相对落后。
    2、营销驱动医药工业成长加速，长期看新药能否如期释放业绩。报告期内公司医药工业实现营收149.87亿元、归母净利润9.06亿元，分别同比增长28.31%和21.65%，较往年有所提速，2017年该业务营收增速为20.71%，2016年仅为5.01%。公司医药工业成长加速主要是依靠营销拉动，2017年公司成立统一的销售中心全面负责营销，今年上半年公司销售费用高达52.18亿元，在A股医药企业中排名第一，销售费用同比增速达45.98%，远高于制药工业营收增速，营销投入在增长到一定限度后对营收的边际拉动作用将会递减，未来营销驱动增长的模式恐难以持久。好在公司目前也在持续加大研发投入，新药储备丰富，未来有望接替营销成为新的成长引擎，2018年上半年公司研发支出同比增长28%至4.8亿元，预计全年将突破10亿元，在国内制药企业中排名前列，截止2017年年底，公司正在开展仿制药一致性评估的品种高达70个。创新药方面，2017年公司有8个药品获得临床批件，2018年上半年又有6个获得临床批件，其中重组抗 CD20人源化单克隆抗体注射液和用重组抗HER2 人源化单克隆抗体组合物是公司独家研发的单抗品种，目前投入研发金额均超过1亿元，未来有望成为重磅药品。
    3、医药商业加快全国扩张步伐，康德乐并表抵消两票制影响。2018年上半年公司医药商业业务实现营收663亿元，同比增长13.69%，贡献净利润9.1亿元，同比增长11.6%，期内公司完成对康德乐的收购，使得公司超过华润医药成为国内第二大医药分销商（仅次于国药控股），康德乐的并表部分抵消两票制落地产生的负面影响（2017年公司分销业务受两票制影响，营收仅同比增长7%，今年上半年康德乐实现营收90.19亿元，占医药商业业务营收的13.60%，扣除该因素后医药商业营收同比几无变化）。目前各省市的两票制正处于全面铺开阶段，两票制的推行将淘汰相当部分中小医药流通企业，为此公司正加快全国扩张步伐，以抢占中小企业退出后的市场份额，期内公司除收购康德乐外，还相继完成在江苏、上海、辽宁、贵州、四川、安徽、海南等省份分销业务收购，预计未来公司市场份额将进一步提升。
    4、医药零售处于行业第二梯队，重点布局DTP药房。2018年上半年公司医药零售实现营收31.34亿元，截止报告期末拥有药房1981家，同期主要竞争对手的情况如下：国大药房实现营收51.44亿元，拥有药房4004家；一心堂实现营收42.92亿元，拥有药房近5000家；大参林实现营收40.83亿元，拥有药房3404家；益丰药房实现营收29.93亿元，拥有药房2499家。相比之下，公司零售业务无论是营收还是药房数量都较为落后。与其他企业大力布局医药周边店和社会零售药房不同，公司将发展重心放在DTP药房（药房从医生处获取处方，再给患者配药）和电子处方系统-上药云健康上，期内公司拥有DTP药房77家，处理电子处方130余万张，覆盖超过220家医院，目前周边店是市场发展主流，未来公司能否凭借DTP和电子处方系统后来居上，仍有待观察。（2018-7-10）

公司及经营概况：
    前身为上海第四制药厂，沪港两地上市，现上市公司于2010年由上海医药、上实医药、中西医药三家企业重组形成。公司是华东地区最大的医药分销商，中国三大千亿收入规模的医药集团之一，同时也是我国重要的医药制造主业之一，目前公司经营范围已覆盖医药研发制造、分销和零售全产业链。2018年上半年公司医药制造、分销和零售业务营收占比为12.69%、87.31%、4.13%；毛利占比分别为41.46%、51.82%和4.56%。控股股东：上海医药集团有限公司，持股25.21%：董事长：周军；总经理：左敏；员工：44288人。地址: 上海市太仓路200号上海医药大厦；电话：021-63730908；网址：www.sphchina.com。