老板电器：房地产调控政策影响较大，业绩表现低于预期

要点：1、房地产调控政策影响较大，业绩表现低于预期。2018年上半年公司实现营收34.97亿元，同比增长9.35%；实现扣非后净利润5.96亿元，同比增长8.27%。其中，2季度单季实现营收19.05亿元，同比增长3.75%；实现扣非后净利润3.43亿元，同比下降0.41%。2季度业绩增速环比大幅放缓，主要原因是一二线城市陆续出台地产限购政策，公司来自一二级市场的销售收入占比较高，受地产调控的影响较大。另外，公司预计2018年1-9月净利润在10.1亿元至11.5亿元之间，同比增长5%至20%，即3季度单季实现净利润在3.5亿元至4.9亿元之间，同比增长-4%至35.7%。
    2、原材料上涨+中端产品占比增加，毛利率持续下滑。2018年上半年公司综合毛利率为53.42%，同比下滑3.89个百分点，预计主要是原材料成本上升、中端产品销售占比增加所致。2018年上半年公司主要原材料钢材、铜材均价分别同比增长15%和17%，年内相关原材料价格将维持高位，伴随渠道下沉而来的中端产品销售占比或持续上升，预计公司整体盈利能力仍会承压。此外，报告期内公司费用管控良好，三项费用率同比下降3.05个百分点至32.92%，主要是销售费用率大幅下滑所致。
    3、行业景气度下滑，传统产品增速大幅放缓，嵌入式和新兴产品保持较快增长。根据中怡康数据显示，2018年上半年传统厨电市场受到房地产调控影响较大，吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额分别同比下降9.77%、7.94%和14.86%。虽然公司借助品牌的优势，期内三大传统产品仍保持增长，但同比增速亦分别下滑至8.24%、1.14%和2.36%，增速明显收窄，预计主要是公司定位于高端市场，一二线市场收入占比达到65%左右，受到的影响较大。为了抵消传统厨电增速放缓的影响，今年以来公司加强三、四线城市的布局，年初确立嵌入式蒸汽炉为第二主打产品，期内烤箱、蒸箱、洗碗机和净水器等嵌入式和新兴产品销售额分别同比增长33.4%、53.5%、83.8%和197.7%，未来有望成为主要的成长动力来源。但由于新兴产品目前占比仅为11%左右，在房地产调控政策的影响下，公司整体业绩仍会承压。
    4、积极拓展三、四线城市，布局中低端市场。2018年上半年公司渠道建设加速下沉，一二线城市新建厨源店58家，厨源店增至103家，三四线城市新增专卖店383家，新建城市公司58家，目前共有专卖店3253家，城市公司155家。公司今年1月对中端子品牌“名气电器”进行增资以加速布局三线以下市场，弥补老板品牌渠
道下沉不足的弱点，今年上半年名气电器实现营收1.55亿元，实现净利润727.87万
元，分别同比增长31.35%和12.46%。此外，今年7月公司战略控股金帝电器
（持股51%），共同打造集成厨房，进军集成灶市场。虽然金帝电器目前体量较小，
对公司整体业绩影响不大，但可以弥补公司在集成灶产品方面的空缺，未来有望借
助老板的品牌和渠道优势，加速金帝电器的发展。（2018-9-28）

公司及经营概况：老板电器始创于1979年，2010年上市，是中国厨房电器行业的领导者，也是成立时间最久的专业厨房电器品牌。目前老板提供包括吸油烟机、家用灶具、消毒柜、烤箱、蒸汽炉、微波炉、电压力煲等厨房电器的整体解决方案。2018年上半年吸油烟机和燃气灶营收占比分别为54.49%和24.74%。员工：3265人；实际控制人为董事长任建华（间接持有38.57%）；总经理：任富佳（持股249.17万股）；办公地址：杭州市余杭经济开发区临平大道592号；电话及传真：0571- 86187810；网址：www.robam.com。