美克家居：定位中高端市场，多品牌打造产品矩阵

评述： 1、3季度业绩增长有所放缓，但仍好于行业同期表现。2018年前三季度公司实现营收40.06亿元、扣非后净利润3.28亿元，分别同比增长36.50%和30%；其中第三季度实现营收14.80亿元、扣非后净利润1.26亿元，分别同比增长30.19%和21.87%，业绩增长环比有所放缓（上半年营收同比增长40.50%，扣非后净利润同比增长35.65%），预计是受行业整体景气下滑影响。今年3月公司收购的越南家具公司M.U.S.T.和美国高级沙发定制公司Rowe并表，预计前三季度并表贡献收入3.4亿元、净利润0.4亿元，扣除并表后公司营收内生增速为24.9%、扣非后净利润内生增速为14.15%，好于同期行业表现（今年1-9月我国家具行业零售额仅同比增长10.1%）。今年前三季度公司毛利率同比提升0.96个百分点至57.04%，主要是公司产品结构优化及加盟店改善所致，同期公司理财收益有所增加，导致财务费用率同比减少0.38个百分点至1.21%，贡献了部分正面收益。但公司也加大广告营销支出，致使本期销售费用率同比提升2.12个百分点至34.94%，加上并购M.U.S.T.和Rowe导致咨询服务费增加，本期管理费用率也同比提升0.3个百分点至9.86%，销售费用和管理费用的上涨抵消了毛利率提升的大部分积极影响。另根据公司公告，截止2018年11月15日，公司已累计回购股份3594万股（占总股本的2.02%），回购均价为4.68元/股。
    2、定位中高端家居市场，将受益高净值人群快速增长。公司产品主要定位于中高端家居市场，全品牌体系客均单价由2016年的8万元提升到目前的8.9万元，全套购买价格从18万元提升到24万元，而索菲亚、好莱客等家居企业大部分在10万元以内。公司客户主要以高净值人群为主，根据招商银行和贝恩咨询联合发布报告，预计2017年我国高净值人群（个人可投资资产在1000万元以上）达到187万人，按照120万户高净值家庭（考虑到有的家庭可能有多位高净值人群），每个家庭家居配套价值30万，家居更换年限10年计算，我国每年的高端家居市场规模达360亿元，而公司2017年销售额仅41.8亿元，占比仅11.6%。此外，近年我国高净值人群增长迅速，2012年我国高净值人群仅71万人，2017年就增长到187万人，净增长116万人，年复合增长21.4%，另据《2017年胡润财富报告》数据，2017年我国拥有600万家庭资产的家庭达460万户，这部分人群的购买潜力同样不可忽视。
    3、多品牌打造产品矩阵，携手腾讯优化客户来源渠道。截止报告期末公司共有8个品牌，其中在国内主要有美克美家、A.R.T.、A.R.T.西区、Rehome、YVVY和恣在家6大品牌，基本覆盖了中高端家居消费人群，且针对不同细分群体的需求也做了区分。美克美家品牌全套价格在12万-120万之间，对应的是高端客户，销售也主要采取直营连锁模式；A.R.T.源自美国，定位于13-30万的中高端客户，A.R.T.西区是针对年轻消费群体设计，全套价格在10-13万元左右，A.R.T.和A.R.T.西区在国内主要以加盟店为主，直营为辅；Rehome、YVVY主要以高端大卖场为主，价位在10万-20万之间；恣在家是公司创立的线上品牌，主要客户是年轻小白领，价位在5-10万之间。今年前三季度公司直营渠道（主要是美克美家）实现营收26.68%亿元，同比增长25.72%，增长稳健，期内公司新开美克美家门店6家，预计总门店数量已突破100家。前三季度加盟渠道（A.R.T.）实现营收4.16亿元，同比增长83.51%，增长非常迅速，主要是公司加大国内门店扩张力度，截止2018年上半年A.R.T.在国内共有门店125家（直营8家+加盟117家）、A.R.T.西区共有门店35家（直营4家+加盟31家），分别较年初增加14家和18家，目前A.R.T.仍处于亏损状态（今年上半年亏损841万元），后续随着经营逐步改善，预计将成为重要业绩增量。此外，虽然公司拥有大量的实体店面，但能否获得客户导入也是重要因素，期内与腾讯智慧零售展开合作，通过微信广告等实现对客户精准营销，收获大量的客户引入，目前腾讯有意进入大家居市场，后续两者的携手成效值得关注。
    4、家居市场增长遭遇瓶颈，房地产开发放缓风险不容忽视。目前我国的家居市场面临行业增长遭遇瓶颈和房地产景气下滑的双重困境，根据国家统计局数据，2018年1-9月我国家居零售额为1609亿元，同比增长10.1%，增速较上年同期放缓3.2个百分点，与此同时，2018年1-9月我国房地产竣工面积同比下滑11.4%，目前房地产政策也处于收紧阶段，后续的新房装修需求预计会有所减少，值得留意。（2018-11-15）

公司及经营概况：
    1995年成立，2000年上市。公司原从事家具代工业务，后分别于2002年与2014年进行两次战略转型，第一次转型是设立美克美家品牌，逐步从家具代工向独立经营转型，第二次转型是通过多品牌战略对自身形象进行重塑，从单一家具贩卖商向软装平台发展。2017年公司已拥有美克美家、A.R.T.、Rehome和YVVY等品牌，产品覆盖高端、中高端和中端市场，并针对不同人群推出多种风格的家具。2018年上半年公司家居业务营收占比为98.3%。控股股东：美克投资集团（持股23.9%）；实际控制人：冯东明（持有美克投资集团55%股份）；董事长：寇卫平；总经理：陈江；员工：7295人。地址：新疆乌鲁木齐市北京南路506号；电话：0991-3836028；传真：0991-3838191；网址：www.markorfurniture.com。