精锻科技：3季度业绩增速放缓，但不改长期成长预期

评述1、汽车行业景气下行，3季度业绩增速环比放缓。2018年前三季度公司实现营收9.53亿元、扣非后净利润2.1亿元，分别同比增长19.04%和22.96%。其中，第三季度实现营收3.09亿元、扣非后净利润6611万元，分别同比增长11.51%和17.77%，业绩增速环比放缓，主要是期内我国汽车市场景气下行，子公司宁波电控订单增速下滑所致（宁波电控主要客户是江淮、海马、北汽、众泰等国内企业）。今年前三季度公司毛利率同比下滑2.22个百分点至39.51%，其中第三季度更是下滑至36.57%，除宁波电控增长放缓影响外，公司一次性处理呆滞及生产线账务偏差，ERP核算系统设置调整导致第三季度产品结转虚高等也是重要原因，后续随着这些偶然性因素影响消退，毛利率预计会有所恢复。期内受益空运费用减少，公司销售费用率同比下降0.63个百分点至2.65%，人民币贬值也带动汇兑损失下降，财务费用率也同比减少0.8个百分点至0.91%，加上2017年11月公司子公司江苏太平洋齿轮通过了高新技术企业认证，获得3年15%的企业所得税优惠税率，期内公司企业所得税同比减少近500万元，上述因素共同抵消了公司毛利率下降的不利影响，这也是期内公司利润增速高于营收增速的原因。
    2、差速器锥齿轮龙头地位稳固，结合齿和VVT是未来成长来源。公司产品主要包括差速器锥齿轮、变速器结合齿以及VVT产品（可变气门正时系统，VVT通过对发动机齿轮进行调节，以提高充气效率），2018年上半年各产品营收占比分别为68.79%、16.67%和14.36%，目前差速器锥齿轮依旧是公司的最大业务。乘用车的差速器锥齿轮单车配套价值约为60元/辆、商用车为80元/辆，2017年我国乘用车销量为2481万辆、商用车销量为421万辆，由此测算的我国每年差速器销售规模约18亿元，2017年公司差速器锥齿轮实现收入7.86亿元，扣除出口因素，国内销售额约6亿元，市场占有率在三分之一左右，龙头地位稳固。相较差速器锥齿轮而言，变速器结合齿和VVT产品的单车配套价值更大，目前变速箱结合齿的单车配套价值在150元/辆左右，VVT产品的单车配套价值可达200元/辆，对应每年结合齿市场规模约40亿元、VVT产品市场规模近50亿元，两者合计90亿元，是差速器市场规模的5倍，也是公司未来的主要发展方向。
    3、结合齿订单储备丰富，有望接力锥齿轮推动业绩增长。2018年上半年公司变速箱结合齿实现营收1.07亿元，相比锥齿轮4.4亿元的营收规模较小，不过公司目前结合齿订单储备丰富，2019年2季度天津工厂也将投产，届时结合齿有望成为公司业绩增长的主要动力。公司是大众的重要合作伙伴，2017年大众在国内销量达318万辆，2017年底公司获得大众（大连）DQ200双离合变速箱（DCT）结合齿增供提名信，供货份额由原先年需求90万台的40%（36万套）提升至140万台套的80%（112万套），项目产能今年开始爬坡。2018年4月公司又获得大众（天津）关于DQ381双离合自动变速器（DCT）结合齿项目100万台套的80%份额提名信（即80万套），项目将在2019年下半年开始批量供货。上述两个大众项目的总配套数量就达192万套，公司预计每年有望带来4-5亿元营收。此外，2018年11月5公司发布公告，收到上汽关于DCT280自动变速器项目的差速器指定供应合同（年产40万套，主要配套上汽荣威），产能将于2020年爬坡，此次供应的虽然是差速器，但后续公司也有很大概率获得结合齿配套合同。目前除了上汽外，长城、吉利和广汽等自主车企均在开发双离合（DCT）自动变速箱（长城规划DCT产能100万台、现已量产，吉利规划100万套、现已量产，广汽规划30万套），后续自主车企的配套空间也不可忽略。
    4、VVT市场广阔，但公司竞争力有待提升。使用VVT系统的发动机节油率可达5%以上，我国配套VVT的乘用车占比已从2002年的3.3%增长到2016年73%，整体市场规模预计超过50亿元。公司的VVT产品主要由收购的宁波电控负责，2016年、2017年宁波电控净利润为1444万元和1036万元，但同期的业绩承诺为1100万元和1700万元，宁波电控业绩表现不及预期。国内的VVT市场基本被国际零部件企业垄断，宁波电控主要配套客户为江淮、海马、北汽等国产品牌，受汽车市场放缓冲击较大（2018年1-10月我国汽车销量同比下滑1%，江淮汽车下滑8%、海马汽车同比下滑49%），后续还有待产品竞争力提升以及外资（合资）客户开拓。（2018-11-19）

公司及经营概况：
    1992年成立，2011年上市。是一家专业化制造精锻齿轮的高新技术企业，主营业务为汽车精锻齿轮及其他精密锻件的研发、生产和销售，是目前国内规模最大的轿车精锻齿轮生产企业。2018年上半年公司差速器行星齿轮、变速器结合齿和其他产品的营收占比分别为68.97%、16.67%和14.36%。控股股东：江苏大洋投资有限公司，持股45.80%；董事长兼总经理：夏汉关（持股21.81%）；员工:1612人。地址：江苏省泰州市姜堰区双登大道198号；电话：0523-80512658；传真：0523-80512000；网址：www.ppforging.com。