东方雨虹：市场份额领先，竞争优势明显

评述：
    1、2019年1季度业绩增长提速。根据国家统计局数据，2019年1-3月房地产施工面积累计同比增长8.2%，增速较2018年末增加3个百分点，较去年同期增加6.7个百分点。防水材料在房地产和基建中的应用比例分别为8:2，目前基建投资增加以托底经济增长和房地产资金面改善，将推动房屋建造工程进度加快，预计今年防水材料需求旺盛。2019年第1季度公司实现营收26.9亿元和扣非后净利润1.07亿元，分别同比增长41%和40.5%，业绩增长较2018年明显提速。期内公司费用控制良好，三项费用率同比下降1.7个百分点至28.22%，抵消了毛利率同比下滑1.47个百分点至34.48%产生的不利影响。
    2、规模持续扩张，原材料价格上涨致毛利率下滑。2018年公司实现营收140亿元和扣非后净利润13.2亿元，分别同比增长36.5%和16%。其中，第4季度实现营收47.5亿元和扣非后净利润3.28亿元，分别同比增长42.8%和4%。分业务来看，公司防水卷材、防水涂料、防水施工分别实现营收73.2亿元、39.8亿元和19.5亿元，分别同比增长52%、28%和14%，毛利率分别为36.74%、38.85%和27.89%，分别同比下滑3.66、2.36和1.44个百分点。防水材料的主要原材料为沥青（石油炼化副产品），价格走势与石油正相关，2018年受布伦特石油均价同比上涨31%的影响，公司综合毛利率同比下降3.14个百分点至34.59%（第4季度毛利率同比下降2.57个百分点至30.71%）。自2016年公司实行合伙人制度（公司与1000多家工程渠道代理商分别组建子公司，东方雨虹持股51%,代理商持股49%）以来，公司管理费用率不断下降，2018年管理费用率同比下降1.74个百分点至8.44%，带动期间费用率同比下降0.75个百分点至21.9%（由于市场投入以及利息支出增加，销售、财务费用率分别同比增加0.62、0.37个百分点至12.09%、1.37%）。另外，2018年公司分红预案为每10股派发现金红利3元。
    3、市场份额领先，竞争优势明显。我国防水材料市场呈现大行业、小企业的竞争格局，市场集中度的提升空间仍大，根据中国防水网数据，2018年我国防水材料规模以上企业（2000万元以上）收入约1200亿元，同比增长13.3%，若只计算规模以上企业，2018年东方雨虹市场占有率为11.7%，同比增加2.1个百分点，其他较大的上市企业中科顺防水、凯伦股份2018年营收分别为31亿元，6.19亿元，市场份额占比仅为2.6%、
0.4%。东方雨虹上市后规模持续扩张，2008-2018年营收和利润复合增长率分别为35%和
42%，目前市场份额遥遥领先其他企业，未来仍有望进一步提升，其竞争优势主要体现在
以下几个方面：a）产能持续扩张，2018年公司防水卷材产能为1.89万平方米，同比增长
14.5%，防水涂料产能为52万吨，同比增长8.3%，与此同时，公司仍在推动区域产能扩张，
截止2018年末，公司在建防水卷材2040万平方米，是已有产能的10%；b）公司是国内率
先上市的防水材料龙头，利用先发优势，提前布局全国性物流网络，目前在华北、华东、
东北、华中、华南、西北、西南等地区布局27个生产/物流/研发基地，有效缩小公司运
输和服务半径；c）工程与零售渠道全面布局，过去公司主要与大型地产商合作，超过六
成营收来自于地产商的直销收入，也持续受益于地产行业集中度的提升（2011年至2018
年，地产行业市场集中度不断提高，前十大企业市场份额从11%提升至27%，前五十大企
业市场份额从20%提升至55%），近年来公司逐渐加强零售渠道布局，主要是看到我国未
来存量房屋重装修及周期性维护市场需求较大（1991-2018年期间我国住宅累计竣工面
积已达105.4亿平方米），截止2018年末，公司在全国已有1000余家一级经销商和2万多
个销售网点，基本覆盖全国。（2019-4-29）

公司及经营概况：成立于2000年，于2008年上市，是集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的专业化防水系统综合服务商。公司是国内防水行业最早上市的龙头企业，主要产品包括防水卷材、防水涂料等，广泛应用于房屋建筑、高速铁路、地铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、机场和水利设施、综合管廊等领域。公司主营业务包括防水卷材、防水涂料、防水施工和其他收入，2018年占比分别为52.32%、30.48%、12.25%和4.51%。员工：6998人；控股股东兼董事长：李卫国，持股29.54%；总经理:刘斌。地址：北京市朝阳区高碑店北路康家园小区4号楼；电话：010-85762629；传真：010-85762629；网址：www.yuhong.com.cn。