金禾实业：产品降价导致业绩大幅下滑，甜味剂市场提升空间大

评述：
    1、产品降价导致业绩大幅下滑。2019年第1季度公司营收9.1亿元和扣非后净利润1.6亿元，分别同比下滑20.1%和40.7%。业绩大幅下滑的主要原因是大宗化学品和食品添加剂价格较去年同期降幅较大，今年1季度公司主要大宗化学品双氧水、硝酸和甲醛市场吨价分别同比下降53%、19%和20%至850元、1500元和1200元，食品添加剂中乙基麦芽酚和三氯蔗糖吨价分别同比下降30%、16%至10.5万元、21万元。报告期内公司综合毛利率同比下降3.8个百分点至31.18%，三项费用率同比增加1.53个百分点至8.9%（管理费用率同比增加2.78个百分点至5.73%），是利润降幅更大的主要原因。另外，公司预计今年上半年实现归属于上市公司股东净利润区间为3.9亿元-4.2亿元，同比下降28.16%-22.63%。
    2、甜味剂市场提升空间大，三氯蔗糖、麦芽酚市场竞争激烈。2018年公司精细化工业务（包括甜味剂和香精）实现营收17.7亿元，同比增长8%。据相关数据显示，我国是全球最大的甜味剂产销国，2018年全球甜味剂产量为16万吨，我国产量和消费量分别为12.5万吨和5.1万吨，分别占比77%和32%。美国、德国和日本等发达国家甜味剂替代蔗糖比达80%，未来随着低糖低能量的健康消费理念在国内渐成趋势，我国甜味剂替代率仍有较大提升空间。公司甜味剂产品包括安赛蜜和三氯蔗糖（分别为第四代和第五代合成甜味剂，健康安全性优于前三代甜味剂，对前三代甜味剂具有替代性），产能分别为1.2万吨和3000吨（其中1000吨为今年年初投产），全球产能占比分别为60%和15%。具体来看，经过多轮产能出清，目前安赛蜜市场是以公司为首的寡头竞争市场，今年价格维持在5-6万元/吨之间；三氯蔗糖受行业内产能释放的影响，当前价格与行业平均生产成本持平，为20.5万元/吨，市场估计公司生产成本低于行业平均水平30%左右，具有较大的竞争优势，未来市场份额有望进一步提升。公司香精产品主要有甲、乙基麦芽酚，产能为4000吨，受2018年国内市场新增7000吨产能的影响，乙基麦芽酚价格由20万元/吨回落至目前的10万元/吨，拖累公司短期业绩表现。
    3、基础化工产销量持续收缩，市场价格变动大。2018年公司基础化工实现营收21亿元，同比下滑12%。由于2017年上半年公司出售华尔泰（主营基础化工产品），2018年公司基础化工产品销量为131.4万吨，较2017年下降23%，相比2016年的314.2万吨减少超过一半。受2019年苏北化工园区爆炸事件影响，今年第2季度公司基础化工产品价格均有所提升，具体来看，双氧水、硝酸和甲醛今年2季度均价为1006元/吨、1783元/吨、1412元/吨，较1季度环比上涨17%、18.8%、17.6%。市场预计今年环保政策仍旧趋严，但从目前双氧水、甲醛等基础化工产品价格的回调趋势来看，低进入门槛的基础化工产品供给或依然过剩。
    4、定远项目产能即将释放，可进一步降低生产成本。2017年公司与定远县人民政府签订业循环经济产业园项目框架协议书，拟投资建设糠醛、氯化亚砜、双乙烯酮等项目，根据公司公告，定远一期项目的4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热点联产和污水处理产能预计将于今年下半年投产，氯化亚砜、糠醛分别是公司三氯蔗糖和麦芽酚的主要原材料，定远项目投产后可降低公司生产成本，进一步增加产品竞争力。（2019-6-28）

公司及经营概况：
    公司2006年成立，2011年在深交所上市；从事化工产品的研发、生产和销售，是全球甜味剂生产寡头之一。公司主要产品可分为以以硝酸、三聚氰胺为代表的基础化工品和食品添加剂为代表的精细化工品两大类；2018年二者收入占比分别为49%和41%。员工3086人；实际控制人：杨迎春、杨乐，通过公司控股股东（安徽金瑞投资集团有限公司）直间接持股44.93%；董事长:杨迎春；总经理：夏家信。地址：安徽省滁州市来安县城东大街127号；电话：0550-5612755；传真：0550-5602597；网址：www.ajhchem.com。