岱美股份：全球汽车遮阳板龙头，客户和品类扩张不断

评述：1、外延收购整合+国内汽车产量降幅收窄，业绩表现有韧性。本期我们将全球汽车遮阳板龙头岱美股份纳入研究覆盖范围，2019年上半年公司实现营收24.7亿元，扣非后净利润2.68亿元，分别同比增长43.1%和-0.2%，在国内汽车销量大幅下滑背景下，公司营收依然能保持大幅增长，主要是2018年7月收购美国MOTUS旗下遮阳板业务贡献，扣除并表影响，预计2019年上半年公司营收同比下滑13%，扣非后净利润同比下滑4%。进入2019年下半年之后，并表贡献已大幅减弱，但公司3季度单季仍实现营收13.2亿元、扣非后净利润2.25亿元，分别同比增长9.8%和34.7%，说明公司内生增长较上半年大幅改善，预计一方面是因为第3季度国内汽车产量降幅明显收窄（2019年上半年我国汽车产量同比下滑13.7%，但三季度仅同比下滑6.4%），另一方面是公司收购的MOTUS和原有的海外业务整合良好（2018年公司境外收入占比达80%）。
    2、遮阳板客户集中在欧美系，收购MOTUS切入豪华车和日系供应体系。公司是全球最大的遮阳板生产企业，2018年遮阳板、头枕、顶棚中央处理器销量分别为4021万件、1319万件和665万件，2018年全球汽车生产量9563万辆，按每辆车配套遮阳板2件、头枕4件、顶棚中央处理器1件计算，公司在三个零部件的全球市场占有率分别为21%、3.5%和7%。公司遮阳板主要通过安通林、江森自控等内饰件一级零部件厂商进入全球整车厂商供应体系，客户以美系、欧系车企为主，2016年公司遮阳板客户占比中，通用系、福特系和克莱斯勒三大美系车企占比达53%，安通林、大众两大欧洲厂商占比28%，日本汽车厂商的配套比例较低。2018年日本品牌汽车销量占全球总销量的近30%，是不可忽视的重要市场，公司收购的MOTUS遮阳板业务客户主要包括奔驰、宝马、保时捷、克莱斯勒等高端客户和丰田、本田、斯巴鲁等日系客户，2017年MOTUS遮阳板业务实现营收2.07亿美元（约13亿人民币），全球市场占有率超过10%，公司收购MOTUS后，可有效弥补自身的客户资源短板，提升全球市场占有率。 2018年公司收购MOTUS后，毛利率从2017年的37%下降到2018年的28.7%，净利率从18%下降到13%，MOTUS的盈利能力较公司原有业务相对较低，主要是MOTUS的工厂主要分布在法国和墨西哥，当地人工成本较高，且外购原材料较多，被公司收购后的原材料有望由外购转为自制，另外，公司此前在美国设有工厂，供应链系统和物流系统可以共用，发挥协同效益，未来MOTUS盈利能力或将改善。
    3、依托优质客户，品类有序扩张。近年来公司在立足遮阳板的基础上，逐渐拓展头枕、顶棚中央处理器等产品，2018年公司头枕业务实现营收8.4亿元，近4年复合增长率达16.7%，2018年顶棚中央处理器实现营收5.9亿元，同比增长46%，2017年增长72%。遮阳板、头枕和顶棚中央处理器的原材料都是钢材合金、面料和工程塑料等，原材料通用性较强，且三种产品的下游客户都是内外饰件厂商，不用再另行拓展客户。公司目前头枕、顶棚中央处理器的客户主要集中在通用系，营收占比均在60%以上，而公司遮阳板客户除了通用，还有福特、克莱斯勒、大众等优质客户，通过收购MOTUS还获得了日系客户，未来随着公司头枕、顶棚中央处理器产品的客户认可度提升，有望沿着遮阳板的客户路径进入福特、克莱斯勒、大众和日系车企的供应体系，市场份额提升空间可观。（2019-12-26）

公司及经营概况：
   成立于2001年，2017年上市。公司主要从事乘用车零部件的研发、生产和销售，在中国、美国、法国、墨西哥等地均建有生产基地，产品主要包括遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等，客户包括奔驰，宝马，奥迪，通用、福特、克莱斯勒、特斯拉、大众、PSA、丰田，本田，日产、上汽、一汽、东风、长城等国内外厂商。2019年上半年公司遮阳板、头枕、顶棚中央控制器和其他业务收入占比分别为62%、20%、14%和3%。控股股东、实际控制人：姜银台、姜明（分别持股42.05%、26%）；董事长：姜银台；总经理：姜明；职工：9036人；地址：上海市浦东新区北蔡镇莲溪路1299号；电话：021-68945881；传真：021-20250261；网址：www.daimay.com。