山东药玻：玻璃行业供需偏紧，注射剂一致性评价将推动医用玻璃升级

评述：1、医用玻璃紧俏，三季度利润增速提升。2020年前三季度公司实现营收23.1亿元、扣非后净利润4.02亿元，分别同比增长7.2%和20.9%，其中，第三季度实现营收7.8亿元、扣非后净利润1.44亿元，分别同比增长7.6%和27.5%。三季度公司利润增速较上半年有大幅度提升（上半年增速为17.5%），一方面是上半年业绩受到疫情影响，另一方面是三季度医用玻璃包装材料紧俏，预计公司产品有所涨价。2020年前三季度公司毛利率为38.22%，同比提升1.14个百分点，一改上半年的下滑趋势，预计是三季度公司产品涨价拉动，期间费用率为15.9%，同比下降1.4个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.97/0.94/-0.51个百分点，销售费用率下降主要是营销推广支出减少，管理费用率下降是研发支出减少，财务费用率上升是因为人民币升值导致汇兑收益减少所致。
    2、注射剂一致性评价政策落地，模制瓶龙头将获益。药用玻璃主要分为管制瓶和模制瓶，目前我国管制玻璃瓶年产量约400亿支、模制玻璃瓶年产量约120亿支，其中模制玻璃瓶基本被公司垄断，公司钠钙玻璃模制注射剂瓶产能约100亿支，除公司外，德州晶峰的钠钙玻璃模制注射剂瓶年产量不足10亿支，四川广汉玻璃模制注射剂瓶年销量在5000万支以下。2020年5月14日，国家药品监督管理局发布注射剂一致性评价的正式稿文件，要求“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂”。目前国内98%的仿制药注射剂使用的是低硼硅或钠钙玻璃瓶，而参比标准原研药大多使用中高硼硅玻璃瓶，一致性评价将推动国内药用玻璃瓶升级。当前国内中高硼硅模制注射剂瓶仅公司一家能够生产，年产能约3亿支，公司更大规模的一类瓶在建产能预计年底能够投产。如果未来参与一致性评价的注射剂渗透率达到40%，那么每年对中高硼硅模制注射剂瓶需求量将达到50亿支，而这些需求基本被公司独家占据，中高硼硅模制注射剂瓶价格的低硼硅和钠钙玻璃的2-4倍，将有利于公司提升产品附加值。
    3、管制瓶市场竞争激烈，公司有待技术突破。相比模制瓶市场，国内管制瓶市场竞争激烈，中国药监局官网公示的管制瓶生产企业达102家，年产量超过400亿支，公司年销量维持在24-25亿支，管制瓶收入占公司总收入的6%左右。注射剂一致性评价政策落地后，注射剂包装玻璃瓶要求为中硼硅（或高硼硅）玻璃瓶，进入门槛大幅提高，管制瓶市场竞争程度或大幅下降，目前中高硼硅管制瓶技术基本掌握在德国肖特、美国康宁等外企手中，国内仅四星玻璃、河北君恒等少数厂商能够生产，而且技术和稳定性与国外还有差距。公司现阶段的管制瓶主要是钙玻璃瓶为主，中硼硅玻璃管制技术正在突破推进中，在产品外观和尺寸方面仍有缺陷，注射剂一致性评价后，管制瓶市场竞争对手将大幅减少，如果公司能够实现技术突破，切入中高硼硅管制玻璃瓶市场，市场占有率有望大幅提升。
    4、玻璃行业供给偏紧+下游需求增长，医用玻璃行业有望保持高景气。进入2020年来，受光伏行业等需求大幅增长拉动，我国玻璃行业供给开始偏紧，2020年4月以后，玻璃原片企业产销率基本维持在100%以上。在行业供给偏紧情况下，玻璃价格开始上涨，根据wind数据，中国玻璃价格指数从2020年4月初的1000点上涨到2020年9月底的近1400点，上涨幅度超过40%。公司的下游需求主要集中在医药领域，不过在玻璃行业整体供给偏紧的情况下，相关的原材料上涨压力或传导到医用玻璃领域，此外，疫情过后，注射剂一致性评价将逐步落地，而一致性评价将部分落后的钠钙玻璃产能排除出市场，医用玻璃供给预计也会向偏紧转变。需求方面，新冠疫苗等新药物上市或拉动医用玻璃需求，根据国家药监局新闻发布会信息，预计到今年年底我国新冠疫苗产能将达到6亿剂，约占我国每年医用注射剂瓶需求的1.2%左右，2021年随着产能的扩张，对注射剂瓶的需求还将增长。在玻璃行业供给偏紧+下游需求增长情况下，预计医用玻璃行业将保持高景气。（2020-10-21）

公司及经营概况：1970年成立，2002年上市。公司从事各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等。2018年公司钠钙玻璃模制注射剂瓶年产能80亿支，国内市场占有率80%以上，钠钙玻璃模制药瓶（棕色瓶）年产能30亿支，药用丁基胶塞年产能60亿支，是全国最大的药用玻璃生产基地。2019年公司模制瓶、棕色瓶、管瓶、丁基胶塞系列营收占比分别为42%、24%、6%和7%，毛利占比53%、24%、3%和8%。控股股东：山东鲁中投资有限责任公司（持股21.72%）；董事长：扈永刚；总经理：张军；员工：5587人。办公地址：山东省淄博市沂源县药玻路；电话：0533-3259209；传真：0533-3249700；网址：www.pharmglass.com。