健帆生物：刚需+垄断双重加持，成长动能强劲

评述：1、产品需求旺盛，业绩增长超预期。近期公司披露一季报，2021年一季度实现营收5.8亿元、扣非后净利润2.7亿元，同比增长53%和45%。公司一次性血液灌流器属于刚需产品，上年同期受疫情影响较小，业绩基数高，今年一季度仍实现高速增长，预计一方面是传统治疗领域尿毒症需求旺盛，另一方面，疫情后人工肝产品推广大幅提速。2020年一季度公司毛利率为85.23%，较上年同期下降0.51个百分点；期间费用率为27.14%，较上年同期上涨1.98个百分点，主要是疫情后营销推广支出增加，以及利息收入减少。
    回顾过往业绩，2020年公司实现营收19.5亿元、扣非后净利润8.4亿元，分别同比增长36%和61%。分产品来看，应用于尿毒症领域的HA130血液灌流器实现收入12.7亿元，同比增长31%；人工肝产品实现收入1.84亿元，同比增长41%；得以新冠疫情拉动，用于清除炎症因子的HA330、HA380血液灌流器合计实现收入1.48亿元，同比增长67%。2020年公司年报分红预案为每10股派现6.6元（含税）。
    2、尿毒症领域需求刚性，血液灌流渗透率有待提升。据有关统计，2017年底我国尿毒症患者数量已超过290万人，尿毒症的治疗方式包括：饮食药物控制、血液净化和肾移植。随着病情的发展，到后期饮食药物治疗已无法控制尿毒症症状，而我国每年肾移植病例仅1.3万例，远远无法满足需求，所以血液净化需求逐年增长。根据中国医师协会肾脏内科医师分会数据，我国血液透析患者数量从2014年的34万人增长到2019年的63.3万人，年复合增长率达10.4%。血液净化包括多种细分技术，不同方法对毒素的清除率为：血液透析+血液灌流>血液透析+血液滤过>血液滤过>血液透析。血液透析仅能去除血液中的小分子毒素，而血液灌流能清除蛋白质等大分子毒素，所以血液透析和血液灌流联用是目前清除效果最好的方法。但由于国内血液灌流发展较晚，以及相对偏高的价格，目前使用血液灌流的透析患者仅约28%。血管灌流在改善尿毒症患者异常瘙痒、血压升高等方面疗效显著，刚需较强，未来随着学术普及，以及价格下降，渗透率有望提升。公司在我国血液灌流市场占有率达80%，呈现一家独家局面，未来将持续受益于血液灌流渗透率的提升
    3、肝病领域小试牛刀，或成为下一个增长点。公司在立足尿毒症的基础上，近年重点推出了用于治疗肝衰竭、肝肺综合征等疾病的人工肝产品。肝衰竭是指由肝炎病毒、酒精、中毒、药物等因素引发的严重肝脏损害，导致其合成、解毒、代谢和生物转化等功能严重障碍或消失。目前治疗肝衰竭的方法有：内科综合治疗、人工肝支持治疗、肝移植和细胞移植四种。内科综合治疗作用有限、效果不理想；人工肝支持可暂时代替肝脏功能、延长生存时间、为肝移植、细胞再生等赢取时间；肝移植效果最好、但受制于肝脏供给有限；细胞移植需要干细胞培育，目前仍处于实验室阶段。公司首创的“人工肝治疗方案”已被写入中华医学会肝衰竭、肝性脑病三大治疗指南，但由于医生经验不足，目前对人工肝治疗较为慎重。为解决人工肝推广问题，公司自2018年开始参与并支持由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头的全国人工肝“一市一中心”项目，截止2019年底共有138家医院参与该项目。公司的人工肝产品保守估计市场规模超过10亿元，未来随着学术推广普及，公司人工肝或实现快速放量。
    4、股权激励目标彰显成长信心。2021年2月4日，公司发布新一期的股权激励草案，拟授予公司中高层及核心技术人员750万股（占公司总股本的0.94%），涉及人员675人。公司股权激励业绩解锁目标为：以2020年为基数，2021/2022/2023年营业收入增长率不低于35%/83%/150%。以公司股权激励目标测算，2021、2022、2023年营收同比增速将分别达35%、35.6%和36.6%，尽显公司成长信心。（2021-4-9）

公司及经营概况：1989年成立，2016年上市。公司是国内第一家以血液净化产品为主的上市公司，产品包括一次性血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、血液净化机、血液灌流机等，血液灌流主要是去除血液中的致病物质，临床上广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗。2020年公司来自一次性使用血液灌流器和其他业务营收占比为89%和11%。控股股东、董事长和总经理：董凡（持股43.9%）；员工：2280人。地址：广东省珠海市香洲区高新区科技六路98号；电话：0756-3619693；传真：0756-3619373；网址：www.jafron.com。