人福医药：麻药增长稳健，研发投入大幅增加

场景：1、业绩符合预期，研发投入大幅增长。公司2023年营收245.25亿元，同比增长9.79%；扣非后净利润18.22亿元，同比增长17.72%，较2022年53.92%的增速有所放缓，主要是研发费用同比增长51.19%至14.62亿元所致；净利润21.34亿元，同比下降14.07%，主要是上年有出售天风证券股权的投资收益。其中，四季度实现营收64.13亿元，同比增长5.44%；扣非后净利润3.19亿元，同比增长12.89%，较三季度1.95%的增速有所提升。公司资产负债率为44.49%，较2022年的50.19%下降5.7个百分点。但短期借款达67.13亿元+长期借款16.66亿元=83.79亿元，2023年利息支出3.54亿元，压缩盈利空间。公司2023年分红预案为每10股派4.6亿元，出息率为35.18%，较过往大幅提高。
    麻醉药行业成长逻辑清晰，公司作为麻药的龙头，陆续有新品上市，其他业绩亦有望贡献业绩增量，经我们数据平台推算，公司未来业绩增速有望保持在16%上下。
    2、麻醉药产品增长势头良好。近年，公司实施“归核聚焦”的发展战略，陆续清理竞争力或协同效应相对较弱的资产，导致收入增速放缓。但得益于核心子公司宜昌人福（持股80%，主营麻药，贡献90%左右的经营性利润）增长较快，净利润实现较快增长。2023年子公司宜昌人福实现营收80.6亿元，净利润24.29亿元，分别同比增长14.97%和30.14%，归母净利润约19亿元，贡献占比91%。宜昌人福2023年继续推进多科室临床应用工作，推动麻醉药产品营收同比增长约16%至67亿元，其中非手术科室实现营收约20.3亿元，同比增长约39%，延续2022年的高增长（+27%）。
    3、麻醉药有望持续增长，其他业务有望带来业绩弹性。我国老龄化问题日益严重，由于老年人慢性疾病和基础性疾病高发，相关手术需求量较大，这是麻醉药物成长的核心逻辑。同时，医美、手术室外麻醉、无痛分娩和癌痛镇痛等均有望为麻醉药品用药带来增量，即行业需求中长期向好，叠加麻药具备严格管制、新进入者壁垒高等特点，有望助宜昌人福业绩持续保持稳健增长。其他业务亦表现良好，子公司Epic Pharma 2023年实现营收10.58亿元，净利润1.15 亿元，分别同比增长20.92%和44.03%；葛店人实 现营收11.94亿 元，同比增长17.57%；新疆维药实现营收10.03 亿元，净利润1.13 亿元，同比增长 37.17%和13.57%，带来部分业绩增量。
    4、稳步推进项目研发，新品有望逐步贡献业绩增量。2023以来公司的注射用米卡芬净钠、枸橼酸托法替布缓释片、非布司他片、加巴喷丁胶囊等十多个新产品相继获批上市。其他研发项目亦均有序推进：一类化药 HW021199片、HWH486胶囊和一类中药白热斯丸进入II期临床试验；一类化药LL-50注射液、HW060015胶囊、HW091077片等项目获批开展临床试验……，后续有望持续带来业绩增量。（2024.4.8）

公司及经营概况：1993年成立，1997年上市，主要从事麻醉药、生育调节药、维吾尔药的研发、生产和销售，以及医疗器械和药物批发业务。公司是我国三大麻醉药企业之一，其生产的瑞芬太尼、舒芬太尼占据国内同类市场80%以上份额，旗下的“杰士邦”安全套系列产品是全球知名品牌。2023年公司医药制造、医药批发及相关收入占比为53.05%和46.05%。控股股东：武汉当代科技产业集团（27.35%）；董事长：李杰；总经理：邓霞飞；员工：17676人。地址：湖北省武汉东湖高新区高新大道666号；电话：027-87597232，网址：www.humanwell.com.cn。